建筑行业2021年度策略:装配式扬帆起航 基建路在何方?

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:尉凯旋/邹戈/谢璐 日期:2020-12-04

  核心观点:

      “十四五”后需求有望改善,看好明年上半年基建表观增速提升:受疫情影响,2020 年整个基建投资增速复苏是明显不及预期的,1-10 月狭义/广义基建投资增速分别为0.7%和3%,均低于年初的市场预期,我们判断主要是资金端落地较慢,以及项目建设进度不及预期所致。

      2021 年为“十四五”第一年,预计新批复项目仍然较多,展望2021年,考虑到2020 年发行的部分政府债券资金或将明年上半年逐渐在项目端确认,最后反映到基建投资,同时考虑到今年上半年的低基数,基建投资增速有望在2021 年上半年逐渐回暖,预计2021 年广义/狭义基建投资增速将维持在5%-7%的区间,尤其上半年基建投资增速或将较高。但长期来看,预计整个“十四五”期间基建投资增速将保持5%的复合增速。此外,建筑行业龙头公司的订单及收入增速均明显优于整个行业的增速,集中度将进一步提升,同时考虑到目前的基建央企的估值水平已经处于历史底部水平,目前基建央企的投资性价比提升。

      装配式扬帆起航,渗透率持续提升:目前建筑企业转型加速,尤其是2020 年装配式建筑行业渗透率及市场认知度提升,龙头公司普遍实现了较好的订单和业绩增长。考虑到未来装配式行业渗透率有望进一步提升,龙头公司未来成长性较强。从产业链角度看,包含了设计、生产、施工、装修等四个环节,设计环节中,华阳国际装配式技术明显优于行业其他公司,在大湾区拥有一定市占率。生产环节中,钢结构和PC 生产制造龙头鸿路钢构及远大住工自身商业模式逐渐好转,且业绩增长确定性较强。施工环节,精工钢构转型EPC 后效果逐渐显现,盈利水平及现金流提升。装修环节,装修公司今年装配式订单有望逐渐在明年兑现,转化为收入,业绩弹性或较大,龙头公司先发优势强。

      竣工回暖助装修公司基本面改善,检测行业保持高增龙头公司市占率提升:装修:“三道红线”之下优选质地好的装修公司,装修龙头金螳螂估值低业绩稳健抗风险能力强,而中天精装因为下游客户优质,管理优势较强,所以自身ROE 较高。竣工回暖助装修公司基本面改善。

      检测:行业长期保持高增,龙头公司市占率有望提升,国检集团自身基本面逐渐改善,外延并购加速推进,外加高管增持彰显信心。

      投资建议,关注装配式主线+低估值基建央企:(1)低估值基建央企:

      低估值建筑央企(如中国建筑/中国铁建/中国中铁等)和具备内生成长性的检测龙头(国检集团);(2)高成长装配式公司:前端设计公司(如华阳国际),景气度有望持续向好的PC/钢构龙头(远大住工/鸿路钢构/精工钢构)和有望切入装配式行业的装修龙头(金螳螂/亚厦股份)。

      风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑导致公司订单不及预期;专项债发行力度不及预期。