2021年展望:沉舟侧畔千帆过 柳暗花明万木春

  对经济复苏的看法

      新冠疫情的爆发使全球经济遭受了空前的重创。各国协同推出的大规模财政刺激政策和宽松货币政策有效避免了主要经济体陷入更为持久的衰退。根据IMF的预测,2020年全球GDP将萎缩4.4%,2021年将反弹5.2%,但各国的复苏步调可能不一。我们预计,美国经济明年开局相对低迷,下半年形势转好;而美联储在2021年全年都有望保持充分宽松的货币政策。

      我们看好中国经济前景:消费和制造业投资将会成为主要驱动力;而财政和货币政策可能趋于中性。拜登担任美国总统不会从根本上改变中美之间的竞争和对抗格局,但在权衡政治和商业利益方面可能会采取更灵活的方式。同时,拜登对盟友采取协同行动的政治手段意味着中国可能会面临更加复杂的全球地缘政治格局。这将迫使中国加快科技创新和实现科技自主、聚焦国内消费、提高经济增长的质量和可持续性。

      对股市的看法

      自4月以来,我们认为A股和MSCI中国指数将跑赢其它主要市场。展望明年,我们对这两个指数的前景持谨慎乐观态度。中国整体的宏观环境不断好转是核心推动力。但是我们认为指数的涨势将放缓;一些潜在风险甚至可能在短期至中期内引发大幅回调:1)4月以来的强劲反弹在很大程度上已反映了盈利前景;目前的估值偏高。MSCI中国指数的前瞻市盈率为16.7倍,而历史中值为12.5倍。下一个阶段的表现将更受到盈利预期上调而非进一步的估值扩张驱动;2)资金流入可能会有所缓和;3)中概股面临从美股市场退市的逆风;4)拜登对华政策的不确定性。

      我们预计今年一直表现较为落后的恒生指数在2021年将有较好的表现,在23,500至30,500点之间区间震荡(相当于11倍至14.5倍前瞻市盈率)。主要原因如下:1)在新冠疫情逐渐消退后,通关限制或将逐步解除,香港经济大概率会出现复苏;2)香港本地金融和房地产板块在恒生指数中权重较大。经济活动走上正轨将令此类估值承压的板块和本地消费标的得到估值修复;3)中概股二次上市将提高新经济股票在基准指数中的权重,吸引资金流入;4)二次上市股票可能获纳入港股通合资格股票名单;5)恒指估值相对不高:目前在12.8倍前瞻市盈率,而历史中值为11.2倍。