格林美(002340)：低估的电池材料潜行者 已至拐点

　　公司业绩拐点已至，上调至买入评级

    　　我们认为公司电池材料业务有望自21 年起实现量价齐升；动力电池回收业务或步入高增长期；公司已提前布局镍业务，有望把握全球汽车电动化趋势带来的机遇，助推业绩进一步向上。综合来看，我们认为公司业绩拐点已至， 20 年或为业绩底部， 我们预计20-22 年公司EPS 分别为0.10/0.22/0.35 元，上调至买入评级。

    　　21 年起，公司电池材料业务有望实现量价齐升三元前驱体方面，公司目前已建成10 万吨产能，根据公司规划，我们预计21/22 年产能分别达12/14 万吨，至25 年逐步达到18 万吨。四氧化三钴方面，公司目前已建成1.7 万吨产能，预计20 年底增至2.7 万吨，未来或持稳。正极材料方面，20 年底公司产能将自1.5 万吨增至2 万吨，根据公司规划，我们预计21/22 年产能达5 万吨，至25 年逐步达到7 万吨。公司电池材料主流供应SAMSUNG SDI、ECOPRO、CATL、容百科技、厦门钨业等全球优质客户，随着国内外新能源汽车产销逐步修复且进入长期景气上行通道，我们认为公司电池材料业务有望自21 年起实现量价齐升。

    　　动力电池退役潮或已悄然到来，公司动力电池回收业务高增长开启公司年可处理废旧动力电池包25 万套，据19、20H1 财报，公司20H1 回收动力电池包及模组超过1.2 万套组，已超过19 年全年1 万套组，占据1/3 市场份额。中国汽车技术研究中心预测至25 年累计退役量约116GWh（78 万吨），动力电池退役潮或已悄然到来。公司为首批5 家符合工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一，19 年动力电池回收业务已实现盈利。此外，公司拟新建年产5 万组新能源车用电池包、5 万组梯次利用电池包项目，未来动力电池回收业务有望持续增长。

    　　提前布局镍业务，把握全球汽车电动化趋势带来的机遇2018 年，公司公告称拟与新展国际（青山钢铁下属企业）、广东邦普（CATL控股公司）等建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品项目，公司持股36%，初期目标为建成不低于5 万吨镍金属、4000 吨钴金属湿法冶炼能力，根据项目规划，或于2022 年投产。我们认为全球汽车电动化趋势确立，高镍三元或将因为较高的能量密度占比逐渐增加，镍金属需求有望持续向好；公司提前布局镍业务，有望把握机遇，借行业东风助推业绩进一步向上。

    　　我们预计公司21-22 年业绩持续改善，上调至买入评级据年初至12 月3 日价格，我们下调前驱体及正极材料价格假设，因此下调20 年业绩。但我们认为自21 年起公司电池材料业务有望实现量价齐升，预计20-22 年公司归母净利润为4.7/10.7/16.6 亿元（前值5.5/10.4/15.7亿元）。可比公司21 年平均Wind 一致预期PE 为36.7 倍，考虑到公司净利率均低于可比公司，给予公司一定估值折价，给予21 年33 倍PE，21年EPS 为0.22 元，对应目标价7.26 元（前值6.05 元），上调至买入评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，公司新建项目进度不及预期等。