信用分析周报:中国公司债及企业债信用分析周报

  信用评分

      本周共发行6 支企业债,6 支为城投,城投发行金额48.4 亿元,企业债发行金额合计48.4 亿元。公司债共发行43 支,13 支为城投,发行金额118 亿元,公司债发行金额477.571 亿元。本周企业债公司债合计发行额为525.971亿元。

      本周企业债发行人6 家,全部为城投且全部为投机级主体,所在区域财政实力偏弱或平衡性不佳,评分均在5大档。债项方面, 20 德清联创债01、20 宣州债、20 赤壁债、20 文登债和20 大余债分别由浙江省融资担保有限公司、宣城市国有资产投资有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、威海市文登区蓝海投资开发有限公司和赣州发展投资控股集团有限责任公司提供担保增信,担保人评分分别为4+、4-、3-、5 和4-,债项评分同担保人评分。

      本周公司债发行人31 家,城投发行人9 家,其中投资级城投发行人青城为青岛市重要的基建设施平台,青岛市经济财政实力强劲,中金评分3-。投机级城投主体中,地级市城投平台洪市政由南昌市国资委控股,2019年一般预算收入和支出分别为476 亿元和834 亿元,中金评分4+;珠华是珠海市国资委直属的,珠海市2019年一般预算收入和支出分别为345 亿元和616 亿元,中金评分4,其下属子公司华综中金评分4-;嘉投业务较为多元化,涉及商品销售、天然气销售、水务运营、油品销售等,嘉兴市2019 年一般预算收入和支出分别为566 亿元和505 亿元,财政实力较强但公司业务公益性属性欠佳,中金评分4;柳发业务涉及土地整理、房地产销售、基建等,2019 年柳州市一般预算收入和支出分别为222 亿元和497 亿元,中金评分4-。产业债发行人中,投资级主体国投为央企中的大型国有投资控股公司,投资收益对盈利提供良好支撑,公司整体杠杆水平保持稳定,内外部流动性非常充裕,中金评分2。投机级产业债发行人中,安租是平安集团下属融资租赁公司,业务在租赁行业中处于龙头地位,但杠杆水平高,净短债规模大,中金评分4+;四航是中交建集团下属子公司,主营港口、铁路、公路工程等建筑施工业务,此外还有部分BOT 和PPP 等投资项目,近年来盈利变现效率较好,但投资支出造成自由现金流缺口逐年增加,债务负担在中交系统相对不算重,内在和短期偿债能力尚可,中金评分4;杭水为杭州市主城区唯一的水务经营实体,主营业务涵盖供水、污水处理、工程施工,兼营商品贸易,2019 年并表千岛湖原水公司后,净资产及杠杆率均明显上升,好在货币资金可覆盖全部短债,短期周转无虞,中金评分4;红狮为自然人实际控制的企业,主营业务为水泥、熟料的生产和销售,2018 年以来毛利率基本稳定,盈利变现效率较高,投资支出基本维持在经营现金流范围内,债务负担小幅下降,货币资金无法覆盖短债,未使用授信可以覆盖净短期债务,中金评分4;中公为中交股份控股子公司,主要从事公路、市政、铁路工程施工等业务,2019 年所有者权益增长较多,但债务增长更快,债务资本比在中交系统中处于偏高水平,短期周转需要依赖外部支持,中金评分也为4;航控为央企中航工业集团旗下上市子公司,主营租赁、证券、信托和财务公司等金融类业务,投资收益为盈利的重要补充,受业务性质影响盈利变现效率以及现金流波动很大,近年经营和投资现金流持续净流出,债务负担较重,流动性压力上升,中金评分4;工业为中铁下属交通运输装备及专用工程机械装备制造龙头企业,近年来收入保持增长,毛利率较为稳定,不过由于应收账款及存货占有资金,公司盈利变现效率一般,且因投资规模较大,多数年份持续存在自由现金流缺口,目前债务负担较轻,短期流动性压力尚可,中金评分4;交投是中交集团下属公司,涉足基础设施开发建设、房地产开发、特许经营权和咨询服务等多个领域,2018 年以来经营活动现金流恶化同时投资支出加大,债务负担也上升,中金评分4;科工为央企中建集团下属子公司,业务以房建和基建为主,为国内钢结构龙头,近年来债务规模较为稳定,虽短债占比高,目前货币资金可以覆盖短债,中金评分4-;20DJLQY2 发行人电建路桥是央企电建集团下属子公司,业务模式投资类施工总承包为主,近年来PPP 新签项目额较大,但盈利变现效率不佳,投资和债务压力大,短期周转依赖外部融资,中金评分4-;中航租赁为央企中航工业间接控股公司,需关注疫情对下游航空行业承租人的信用资质影响,不良率2017 年以来下降,不良资产主要集中在设备板块,资金来源主要是银行借款和债券融资,2019 年风险资产放大倍数下降,中金评分4-;华电租赁为央企华电集团实际控制,主营融资租赁业务,以华电集团内项目为主,行业集中在电力,客户集中度较高,不良率绝对水平不低,拨备覆盖率偏低,高负债率行业,杠杆水平高,风险资产放大较高,净短债规模较大,好在外部授信较为充足且集团委托贷款能给予其支持,中金评分4-;二商由北京市国资委实际控制,主营食品制造与肉类加工、现代分销与专业市场及现代物流业务,2017 年和2019 年均存在较大额自由现金流缺口。目前公司存在一定偿债压力,且短债占比较高,货币资金对短债的覆盖率仅在50%左右,好在外部授信充裕,中金评分4-;深钜为民营公司,股东股权质押比例较高,且公司对所持主要子公司股权质押比例也较高,保险业务为主,经营主体为前海人寿,综合偿付能力偏弱,资本补充存在压力,近年收入持续增长,不过赔付支出、退保金和提取保险合同准备金净额偏高,债务负担不轻,流动性偏紧,中金评分5+;栖霞建设为南京市栖霞区国资控股上市企业,从事商品房和保障房开发销售业务,主要布局南京、苏州和无锡,销售呈现波动,项目区域集中度较高,2019 年积极拿地,债务负担上升,偿债压力较大,中金评分5;方圆为民营地产公司,业务重点布局广佛地区,整体销售规模有限,但在广州有旧改项目储备,近年来现金流波动较大,债务逐年增长,不过目前表内财务杠杆绝对水平不高,需关注表外负债风险,此外融资成本处于高位,中金评分5。债项方面,20 栖建01 由南京栖霞国有资产经营有限公司提供担保增信,担保人评分4-,债项评分同担保人评分;20 中公Y3/Y4 和20 交投Y4/Y5 均由中国交通建设股份有限公司提供担保增信,担保人评分为2;20 二商Y1/Y2 由北京首农食品集团有限公司提供担保增信,担保人评分4。

      本周涉及1 项评分调整,文登为威海市文登区城投平台,业务涉及工程转让和土地转让,文登区2019 年一般预算收入45 亿元,较2018 年的54 亿元下降,本次中金评分由5+下调一小档至5。