利尔化学(002258):Q4业绩继续亮眼 短期看草铵膦继续上行 长期看新工艺持续放量

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-12-03

事件

    公司发布2020 年业绩预告:预计全年实现盈利5.60-6.22 亿元,同比增长80%-100%,对应Q4 单季净利润1.43-2.05 亿元,环比变化-11%到+27%;同比增长86%-166%。

    简评

    Q4 草铵膦价格继续上行,业绩表现持续优异

    Q4,由于中间体供应问题仍未得到完全解决,全国多数草铵膦原药生产企业仍未实现高负荷开工,且无新增产能是释放,据卓创资讯,近期行业开工率仍仅有35-40%。市场货源持续紧张之下,伴随11 月以来下游走出淡季,价格再次向上爬升,目前市场价已达16.75 万元/吨,相比此前平台期高出1.75 万元/吨。

    除草铵膦外,公司其他农药产品同样有利好支撑,除下游逐渐进入补库周期、需求回暖外,近期大宗化工原料价格上涨,也支撑原药产品成本。当前公司氯氟吡氧乙酸(异辛酯)原药、毒死蜱,敌草隆产品价格整体相比Q3 略有回升。

    草铵膦:供应持续受限,短期价格仍向上;长期看低成本方能脱颖而出

    草铵膦价格方面,短期看,当前行业开工率仍难有提升,未来几月内行业预计也没有新产能投放,市场货源或将持续偏紧;而需求端下游逐渐开始旺季补库,供需紧张支撑价格短期内继续向上。

    长期看,2019 年草铵膦全球销售额已经达到9.2 亿美元,2020年有望超过10 亿美元,近十年稳定复合增速达到12%;未来随着百草枯禁用国家的增多(国内百草枯市场空间大约为2 万吨)、草甘膦和草铵膦复配增加(复配空间带来的草铵膦需求增量为1.8万吨)、耐草铵膦转基因作物的推广;供给端,工艺路线包括格氏路线和拜耳路线,生产壁垒较高,导致国内供给端虽然近几年持续新增产能,但是行业整体开工率一直不高,未来公告的新增产能超过3.6 万吨,中长期,我们研判草铵膦供需双增,价格中期大概率维持箱体震荡局势,而具备持续降低成本优势的企业方能脱颖而出。

    未来成长:广安基地并线后成本优势显著,新增项目高瞻远瞩2019 年12 月,公司公告“四川广安利尔将实施停产并线”,后受疫情因素影响,进度略微有所推迟。7 月,百川资讯称“四川某草铵膦企业并线生产”;9 月3 日,公司在投资者关系活动纪要中提及“广安利尔已恢复生产,甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态”。甲基二氯化磷(MDP)是利尔新工艺的核心中间体,如能顺利量产即意味着将公司将能以MDP 为中间体生产草铵膦,代替原先传统的格氏-Strecker 工艺,公司成本优势有望因此大幅增加。公司未来新增项目更多,2018 年以来,公司先后与绵阳经济技术开发区管理委员、荆州经济技术开发区管理委员会签署15、20 亿投资项目;2019 年2 月公告将新建1.5 万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L 草铵膦生产线及配套工程项目;2020 年4 月公告拟建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施,计划投资10 亿元;未来成长不断。

    投资建议

    我们维持公司2020、2021、2022 净利润预测为5.84、7.08、8.53 亿元,对应PE 分别为21X、17X、14X,维持买入评级。

    风险提示

    草铵膦价格大幅回落;并线量产不及预期