博汇纸业(600966):行业整合打造白卡巨头 未来盈利中枢持续向上

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/张兆函 日期:2020-12-03

  核心观点:

      公司白卡纸产能(215 万吨)位居行业次席;新版“限塑令”+白板纸产能出清刺激白卡需求增长。根据公司2019 年年报,公司主营白卡纸等造纸业务,浆纸产能共计460 万吨,其中浆产能80 万吨,白卡纸产能215 万吨、箱板纸产能65 万吨、瓦楞纸产能52.5 万吨。限塑令提升行业长期需求,从替代外卖餐盒、餐饮业打包盒、不可降解塑料袋三个方面,预计会带来84-194 万吨的白卡纸替代需求。

      与金光纸业强强合并,充分发挥协同效应。2020 年8 月28 日,博汇纸业披露,公司实际控制人与金光纸业(中国)投资有限公司按照股权转让协议顺利完成股权变更。收购完成后,金光与博汇占据我国白卡纸总产能50%+,白卡纸行业集中度大幅提升,龙头议价能力随之增强,未来白卡纸价格中枢有望上移,行业盈利能力大幅改善。同时,公司将有望与金光在全国范围形成更广阔的覆盖,协调统筹订单和生产资源,降低运输成本,充分发挥协同效应。

      预计20-22 年业绩分别为0.70、1.36、1.76 元/股。随着公司2019 年投产项目产能逐渐爬坡,预计各纸种产能利用率提升,推动营收保持较快增速。暂不考虑收购完成后与金光纸业的业务整合,预计2020-2022 年分别实现营收130.61、174.74、216.09 亿元,分别同比增长34.1%、33.8%、23.7%。根据可比公司估值水平,考虑公司在白卡纸行业产能排名第二名(不考虑金光纸业,2019 年),具有较强的定价能力,且未来白卡纸需求旺盛将带2来02行1 业高景气,给予公司年EPS15xPE 估值,对应合理价值20.4 元/股,给予“买入”评级。

      风险提示。(1)金光进驻后的管理风险;(2)白卡纸行业产能大幅增加;(3)原材料价格超预期上涨;(4)白卡纸涨价低于预期;(5)限塑令推行不及预期。