交通运输行业2021年投资策略：航空乘风、航运破浪、快递物流砥砺前行

　　投资建议

    　　交通运输2020 年受疫情影响较大，我们认为，2021 年随着疫苗落地，疫情消退，全球复苏，将迎来较好机遇，建议关注：1）客运上航空机场公路；2）货运上非快递物流、航运板块。

    　　理由

    　　航空乘疫苗之风，续复苏之势：我们于9 月8 日发布报告《守得云开见月明，布局后疫情时代航空》，推荐航空板块，现维持之前观点，认为航空板块将伴随疫苗落地，国际线逐步恢复而有明显涨幅。需求端来看，1H21 开始国际疫情数字预计将有明显回落，2H21 预计国际线或将重复2H20 国内线恢复的节奏，2022年需求将恢复至2019 年水平，且由于航空内生增长与居民收入增长相关，疫情压抑的需求将得到集中释放，疫情后年度增速或将超预期；供给端来看，2020年1-9 月行业累计ASK 同比下滑44%，我们预计十四五规划运力增速将显著慢于十三五。油价来看，我们认为，中国航空公司需求恢复将早于国际航空公司，而全球航油需求恢复才将带动油价，因此时间差导致2022 年油价或低于2019 水平（均值65 美金）。估值处于历史低位，推荐国航、东航，民营航空继续推荐春秋（管理能力优秀、低成本模式将继续扩展地域，盈利持续高速增长可期）。机场：

    　　需关注免税合同谈判进展（保底和提成比例都有可能重新谈判）。推荐首都机场（H 股）和长期受益于海南自贸港建设的美兰空港（H 股）。

    　　快递物流砥砺前行：快递：在疫情冲击下，今年快递件量实现了超预期增速（1-10月累计30%），我们预计明年仍将维持20%以上增速，未来五年件量仍将翻倍。

    　　但快递格局上变换成“五加二”，不确定性增加，期待明年能够破局。经过之前股价回调，顺丰已可布局，继续看好中通长期价值。即时配送、跨境电商今年由于疫情均实现了较高增速，参考国内电商发展历史，疫情带来的渗透率提升不但会维持且会加速，看好这两个板块未来增速（即时配送预计五年三倍，跨境电商也将维持20-40%增速）。To B 物流领域未来十年有望迎来历史性机遇：需求侧产业升级对供应链要求提升，供给侧数字赋能、5G 发展改善信息孤岛，且行业集中度将提升，政策端国家鼓励发展有国际竞争力的现代物流企业。

    　　航运破周期之浪，因库存之势：经过多年的运力消化，当前三大航运细分市场供给端已经明显优化，在手订单与运力之比均处于历史最低位，奠定周期向上的基础。我们认为经济复苏是主线，库存周期是驱动（美国零售业补库存支撑集运需求，原油去库存抑制油运短期需求），我们排序为集运优于干散优于油运（短期一年），看好中远海控A/H 和海丰国际，2H21 油运或迎来布局时点。

    　　公路铁路关注弹性标的：公路：随着疫情逐步得到控制，经济企稳回升，我们看好业绩向上弹性较大的个股，A 股首推山东高速，H 股首推皖通高速。铁路：建议关注在票价市场化背景下、或能实现量价齐升的京沪高铁。

    　　盈利预测与估值

    　　重点推荐公司（2021 年估值）：国航（A 股1.4x/H 股1.0x P/B）、东航（A 股1.4x/H股0.8x P/B）、首都机场（20.2x P/E）、美兰空港（24.6x P/E）；顺丰（41.5x 扣非P/E）、中通（30.6x P/E）；中外运（A 股11.9x/H 股6.1x P/E，2.7%/5.2%分红收益率）、密尔克卫（48.6x P/E）、嘉友国际（12.2x P/E），深国际（6.2x P/E、8.0%分红收益率），嘉里物流（12.1x P/E，2.5%分红收益率）；中远海控（A 股10x/H 股6.6x P/E）、海丰国际（4.8%分红收益率）；山东高速（12.3x P/E，4.9%分红收益率）、皖通高速H（5.3xP/E，6.6%分红收益率）、京沪高铁（25x P/E，2.1%分红收益率）。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期；费用率上升。