10月经济数据点评：地产投资或接近高点 关注经济修复动能转换节奏

　　数据解析：

    　　10 月生产端仍保持高景气度，需求端稳步修复，但经济动能转换节奏有所放缓。10 月地产投资仍强，基建、制造业投资稳步复苏，消费改善不及预期。其中，投资端表现仍强，房地产投资延续高增但修复速率有所放缓，严监管政策下房地产上行空间有限，考虑到施工存量限制，叠加土地购置费将逐步放缓，房地产投资可能已逐步接近高点。

    　　随着需求改善、库存去化，制造业投资改善或将有所加快。受疫情反复扰动，10 月消费修复速率不及市场预期，短期关注需求恢复速率的可持续性，及经济修复动能转换节奏。

    　　10 月规模以上工业增加值同比增6.9%，增速与9 月持平，略超市场预期，生产端仍保持高景气度。分三大门类看，10 月份，采矿业增加值同比增长3.5%，增速较9 月份加快1.3 个百分点；制造业增长7.5%，回落0.1 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%，回落0.5 个百分点。10 月以来高炉开工率均值保持高位，10 月钢铁库存同比涨幅收窄，生产端保持较高景气度。10 月以来工业品价格涨跌互现，水泥和煤炭价格均值上涨，有色金属、原油和钢铁价格均值下跌。随着步入冬季，叠加疫情反复的扰动，生产端增速或将有所放缓。

    　　10 月社会消费品零售总额同比4.3%，环比9 月增速修复1 个百分点，或受疫情反复扰动，修复速率不及市场预期，可选消费仍是亮点。

    　　从细项数据来看，消费继续修复，商品零售中除了粮油食品、中西药品这些必需品维持较高增速以外，可选品消费也出现明显改善，其中服装鞋帽、化妆品、金银珠宝、家用电器及通讯器材消费同步向上修复；10月汽车销售增速维持在较高水平，是支撑消费增速的主要原因；而石油及制品的消费仍保持交底增速，是主要拖累项。目前来看，必选消费需求刚性，受到影响相对较小；可选消费需求短期出现明显修复迹象。服务消费方面，旅游、交通、酒店和餐饮等消费在十一假期前也受到较大的提振，且餐饮消费疫情后首月出现正增长。短期来看，海外疫情处于二次反复爆发期，且步入冬季国内疫情存在反复的可能，居民防范意识仍强，短期关注需求恢复速率的可持续性。中期来看，随着疫情研制成熟，部分商品消费有望出现回补，或带动整体消费回暖；但服务类消费回补的幅度较小。长期来看，在内循环政策带动下，或刺激居民消费增速的新一轮增长。

    　　1-10 月固定资产投资增速1.8%，环比1-9 月修复1 个百分点。

    　　其中，地产投资仍强，基建和制造业投资稳步修复。房地产投资延续高增但修复速率有所放缓，且现行数据方面较9 月有所改善。1-10 月房地产开发投资增速上行至6.3%，环比1-9 月修复0.7 个百分点。在先行数据方面，1-10 月商品房销售面积累计增速为0%，环比降幅收窄1.8个百分点；房屋新开工面积增速修复至-2.6%，降幅收窄0.8 个百分点，但当月增速仍为下降；房地产施工面积环比连续回落，录得3.0%；房地产竣工面积修复至-9.2%，降幅收窄2.4 个百分点。在前期积压需求释放、放弃复工复产积极推盘的影响下3-5 月份销售如期恢复，二季度降幅进一步收窄，但四季度房地产销售仍承压，全年增速或负增长。整体来看，严监管政策下房地产上行空间有限，考虑到施工存量限制，叠加土地购置费将逐步放缓，房地产投资可能已逐步接近高点。

    　　在基建投资方面，1-10 月基建投资（不含电力）增速0.7%，降幅较1-9 收窄0.5 个百分点。在政策推动下，基建投资持续恢复，但修复速率有所放缓。考虑到基建项目释放的季节性因素，5-6 月开始直到下半年预计将是基建项目偏多的时期，一般拿项目后开工的材料集中使用期在2-3 个月左右，预计四季度基建对需求端仍有支撑。

    　　在制造业投资方面，1-10 月制造业投资增速-5.3%，降幅较1-9 收窄1.2 个百分点。随着需求改善、库存去化，制造业投资改善或将有所加快。