宏观经济专题:后疫情时期 走出“独立逻辑”的行业

类别:宏观 机构:开源证券股份有限公司 研究员:赵伟/张蓉蓉 日期:2020-12-02

  电子、医药、部分机械设备等制造业或已走出“独立逻辑”、维持较高景气近几个月,制造业投资总体改善、分化明显;部分行业表现亮眼,或主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。年初以来,制造业投资从深度下滑中逐步修复,单月增速已恢复正增长。各行业投资表现分化明显,其中,医药、黑色、造纸、农副食品等制造业,单月投资增速已高于2019 年底。归纳来看,这些行业主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。

      受“稳增长”及其外溢效应拉动,基建、房地产、汽车等链条景气回升;全球主要经济体产需“错位”,部分消费品制造业受外需拉动明显。黑色金属等原材料行业,需求受基建和房地产投资提振;汽车、橡胶和塑料制品等汽车链行业,景气也受到稳增长政策外溢效应的拉动。疫情影响下,中国产能的“替代效应”,对出口占比较高的消费品制造业拉动显著,如纺织、家具、文娱用品等行业。

      部分行业受自身逻辑催化,需求改善背景下行业景气提振明显;电子、通信等行业,与结构转型契合,近年来持续保持较高增速。化工、造纸等行业,在环保政策和技术升级等推动下,中小企业、落后产能加速淘汰,龙头企业积极扩产,带动投资回暖。“工业4.0”浪潮下,我国计算机、通信、电子设备等制造业,投资持续保持10%以上的高增速。此外,医药等行业还受消费升级等长期逻辑支撑。

      在政策退潮、“替代效应”减弱背景下,部分行业景气或受影响;而有些行业可能已经走出“独立逻辑”,未来景气延续性值得关注。对比各行业的生产、盈利、筹资、投资等数据表现,部分行业或已走出“独立逻辑”。其中,有转型逻辑的行业,如先进制造、新一代信息技术等,在政策退潮过程中,受到影响较小;部分外需依赖度较高的制造业,如电气、机械等工业品,或阶段性受益于外需改善。

      高频数据:蔬菜上涨、猪价回落,人民币对美元贬值,商品价格多数上涨【通胀观察】蔬菜价格上涨、猪肉价格回落。农业部28 种重点监测蔬菜平均批发价上涨1.6%、至4.49 元/公斤;猪肉平均批发价下跌0.7%、至39.10 元/公斤。

      【汇率表现】美元指数上涨,人民币对美元贬值。上周美元指数上涨0.52%,周五收于91.78 点。美元兑人民币汇率收于6.58,当周人民币对美元贬值0.17%。

      【大宗商品】商品价格多数上涨,能化指数领涨。上周南华商品综合指数上涨2.5%,沥青指数领涨、周环比涨幅9.0%,白银指数跌幅较大,周环比下跌3.4%。

      中观行业:商品房成交面积持平,水泥、玻璃价格上涨,国际原油结算价走高【下游】商品房成交面积持平,土地市场量涨价跌。30 城商品房成交面积与前周持平,一、三线回落,二线城市上升;土地成交溢价率下降11.19 个百分点。

      【中游】钢铁价格下跌,水泥、玻璃价格上涨。Myspic 综合钢价指数周环比下跌0.4%,水泥价格上涨0.1%、玻璃价格上涨0.87%;橡胶价格较前周上涨1.8%。

      【上游】原油期货结算价格走高,有色金属价格多数上涨。布伦特和WTI 原油期货结算价格分别上涨7.2%、7.3%,LME 铜、铝、铅、锌3 个月期货价上涨。

      风险提示:宏观经济或政策出现大幅调整;疫情形势出现超预期变化。