有色金属行业：PILBARA正式宣布对ALTURA收购 关注锂供给端结构性调整

　　行业近况

    　　12 月1 日，Pilbara 发布公告称Altura 接管人已同意Pilbara 以1.75 亿美元的价格收购ALO（Altura Lithium Operations Pty Ltd），该公司拥有Altura 的Pilgangoora锂项目（Altura 项目）。对于此次事件，我们整理要点信息如下并评论如下：

    　　评论

    　　Pilbara 收购Altura，下一个环节将进入到Altura 第二次债权人会议，如果会议通过DOCA（Deed of Company Arrangement），叠加Pilbara 完成股权融资后，双方正式进行股权出售交易。

    　　按照10 月28 日公告，Altura 接管人已同意接受Pilbara 的报价，且其贷款票据持有人也已能通过Pilbara 提出的DOCA，下一个环节则是需要在Altura第二次债权人会议通过DOCA 协议。此处的DOCA 协议是指Pilbara 对Altura后续处理安排的提案，需要先提请主要债权人同意，以保证债权人的利益，然后公司才能推进接下来的股份购买交易。

    　　Altura 第二次债权人会议预计将不迟于2020 年12 月11 日举行，届时债权人将对DOCA 提案进行投票。此外，在双方正式签署股份出售协议之前，Pilbara 还需完成后续股权融资，以保障资金来源。

    　　Pilbara 在本次DOCA 提案中将DOCA 资金池从400 万澳元增加到600 万澳元，主要是因为Altura 被接管后，为了减轻运营现金损失接管人已暂停矿山运营，Altura 项目投入护理和维护，员工无法正常工作。此笔增加资金项目是为了补偿Altura 员工在此方面的权益。

    　　如果DOCA 提案未获批准，Pilbara 和Altura 贷款票据持有人已同意通过将股份出售协议更改为资产出售协议，Pilbara 仍会继续对Altura 项目的收购。

    　　改为资产出售协议后，收购计划的完成不以DOCA 提案获得批准为条件。

    　　Pilbara 将通过合计融资为2.4 亿澳元股权融资（折约1.7 亿美元）和自有现金储备来完成此次项目收购，并约定支付对价1.75 亿美元。在2.4 亿澳元股权融资中，1.19 亿澳元由AustralianSuper 和RCF VII 作为基石配售，预计将与DOCA 提案通过时同步完成；剩余1.21 亿澳元后续会面向其他投资人配售。股权募集将以每股0.36 澳元的固定价格进行，较宣布收购要约当日收盘价折让7.7%，较要约当日前五日成交量加权平均价折让11.4%。

    　　考虑较低锂价情况下西澳锂矿的经营压力，我们认为Pilbara 收购后续走向可能性：Pilbara 成功收购Altura 并暂时关停 > Pilbara 成功收购Altura 并保持继续生产 > Pilbara 收购Altura 失败，但是产业链或同行买手继续入场 > Pilbara 收购Altura 失败，Altura 破产清算。假设Pilbara 成功完成对Altura 的收购并暂时关停，我们预计中性假设下，锂精矿价格恢复到450-550 美元/吨，对应碳酸锂价格48,200-53,800 元/吨。1

    　　估值与建议

    　　假设Pilbara 收购Altura 并关停，实际现货层面的澳矿有效供给只有Galaxy 和Pilbara，目前新能源车需求向好，国内锂盐厂处于扩张阶段，锂精矿供需容易出现结构性失衡，而锂价处于历史大底，我们认为涨价期权是未来一两年内长期存在的利好，股价alpha 来自于客户的绑定红利，结构性定价权重高于价格，看好上游锁定丰富资源、下游具备优质海外客户龙头企业赣锋锂业-A/-H。

    　　风险

    　　锂价超预期下跌。