电力电气设备行业:光伏业绩回顾:海内外需求复苏深化 逆变器出海正当时

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊/刘佳妮/车昀佶 日期:2020-12-01

  我们覆盖的光伏公司3Q 业绩基本符合预期

      3Q20 受益海内化需求复苏及产能扩张,光伏产业链业绩表现亮眼:硅片、逆变器、辅材环节收入同比普涨6%-398%,电池、组件龙头收入同比普涨9%-91%。

    逆变器出海正当时。三季度阳光/锦浪/上能/固德威收入同增54%~83%,归母净利润同增24%~238%,强于海外逆变器龙头同比-18%~-1%的收入增速和+5%~+77%的利润增速,隐含逆变器企业海外市占率或有提升。

    供需格局优良的辅材环节毛利率创近年新高。三季度福斯特受益光伏胶膜涨价及低价原材料库存的消化,毛利率同/环比增长10ppt/9ppt 至30%;福莱特受益光伏玻璃价格连续上涨毛利率同/环比长10ppt/6ppt 至43%。

    硅料业绩略逊市场预期,电池单瓦盈利能力修复。7 月以来硅料现货价格快速反弹,上下游博弈导致9 月实际成交不足,出货、均价略逊市场预期。而电池受益三季度均价环比反弹0.09 元/瓦>上游硅片环比反弹0.03 元/瓦,带动通威、爱旭单瓦盈利能力分别环比修复7.4、4.8 分至10、6.7 分。

    受益原材料库存硅片毛利率表现稳定,组件一体化降本对冲部分价格压力。

      我们测算隆基硅片受益硅料库存稳定毛利率表现,环比+4.0ppt。三季度现货价格环比回升但受组件订单期货效应影响,组件环节隆基、晶澳、阿特斯单瓦售价环比下降5%~10%,晶澳、阿特斯通过一体化率提升和库存控制实现单瓦成本-4%、-3%,控制毛利率降幅在3~7ppt。

      发展趋势

      海外三季度需求复苏强劲:1)装机出货反弹,分布式运营商Tesla/Sunrun/ Sunnova装机环比+111%/+40%/+11% , 逆变器Enphase/SMA/Solaredge 出货环比+35%/+30%/+1%。2)美国市场引领复苏,Sunrun 实际装机增长为指引的两倍,EPC、运营商在美国陆续斩获大单。逆变器、组件企业向欧、澳出货较为稳健。3)用户侧储能需求持续创纪录,户用方面,Sunrun 储能配套率创单季度历史新高,储能装机同比增长45%,Sunnova 储能配套率同比翻倍至34%;工商业方面,Sunpower 在手订单的储能配套率达到30%。4)三季度逆变器价格跌幅户用<工商业<地面电站,户用价格趋于平稳,工商业需求复苏不及预期导致供需失衡价格下挫,而集中式市场竞争加剧。

      四季度需求指引无惧疫情反复:1)美国继续引领修复、预期持续提升。主要业务集中于美国的Enphase 四季度收入指引环比+41%且截至11 月中业绩会时已经签满;美国户用安装商Sunnova 上调2021 年新用户数量增速指引10 个百分点至50%;工商业和国际市场占比更高的Solaredge/SMA/Maxeon 收入或出货指引略弱在环比+5~+14%但保持复苏态势。2)全球地面电站订单持续恢复,SMA 三季度末地面电站订单环比+14%,First Solar 新签订单环比增长55%。

      盈利预测

      我们维持各公司盈利预测不变。

      估值与建议

      继中美欧三大能源消费体可再生能源发展目标提升,日韩相继宣布目标2050 年实现碳中和,我们认为未来10 年全球光伏新增装机有望加速,看好光伏制造产业链全面受益。

      风险

      政策落地进度不及预期,海外光伏需求不及预期。