贵州茅台(600519):Q4直销放量渠道优化进行时 飞天批价仍坚挺

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:陈雯/王鹏 日期:2020-12-01

  事件

      近日,贵州茅台酒2020年直销渠道商座谈会在茅台会议中心举行,会议提出2020年四季度,茅台直销渠道计划销售4160吨飞天茅台酒。

      投资要点:

      飞天直销渠道放量增厚收入,吨价上升驱动盈利能力稳步提高:茅台近年发力直销渠道建设,自去年对商超卖场、电商等直销渠道的公开招标,到今年6月集中签约包括16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁在内的22家直销渠道商,截至10月底,茅台已和68家直销渠道商合作,包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业,渠道扁平化建设取得初步成效。茅台逐渐形成自营(对应报表端直销口径)、社会及直销(对应报表端批发口径)多元化的渠道结构。我们对茅台20Q4的直销计划量进行简单测算,根据公司《关于日常关联交易的公告》,2020年度公司与集团关联交易额度约为68亿元(采用归母口径,且包含非销售贵州茅台酒的交易),20H1与集团营销公司关联交易额约为22亿元,假设Q3关联交易金额为H1的50%,全年达到额度上限,20Q4关联交易金额约为35亿元,按照关联交易每瓶969元的出货价(含税)推算,4160吨茅台酒中约有54%的量由股份公司直销渠道消化,假设该部分量增为社会经销渠道转移所致,直销渠道按1399元/瓶(含税)计算,飞天Q4放量将带来近20亿元的营收增量,吨价提升带来的归母净利润增量约为10亿元。

      长期茅台渠道结构优化&管理精细化趋势有望延续,近日飞天批价报2830元左右仍坚挺:会议提出2020年直销、社会、自营错位发展、互为补充的渠道发展在落实见效;“双12”“元旦”“春节”前直销渠道集中投放茅台酒;2021年茅台直销要理性管价格、多开瓶维护好市场、把控区域平衡和体验营销。我们认为,短期来看,此次茅台直销放量不仅是为公司此前的收入指引保驾护航,增厚业绩,长期来看更是彰显公司渠道优化,管理精细化的决心,量价齐升的逻辑进一步强化。

      盈利预测与投资建议:我们维持预测2020-2022年公司营业总收入为983.14/1146.10/1287.41亿元,同比增长10.65%/16.58%/12.33%,归母净利为464.02/553.37/628.89亿元,同比增长12.61%/19.26%/13.65%,对应EPS为36.94/44.05/50.06元,11月26日收盘价对应PE为47/39/35倍,维持“增持”评级。

      风险因素:1、经济下行风险 2、疫情风险 3、食品安全风险 4、直销推进不及预期