翔丰华(300890):国内领先的负极材料供应商 打入全球供应链体系

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2020-12-01

  投资要点:

    公司是国内领先的锂电负极材料供应商。公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售,主要产品分为天然石墨和人造石墨,广泛应用于动力、3C 消费电子和工业储能等锂电池领域。受益新能源汽车行业需求增长,公司经营规模逐年快速增长。2015-2019 年,公司营业收入由1.30 亿元持续增长至6.46 亿元,4 年CAGR 为49.24%;归母净利润由732万元增长至6169 万元,4 年CAGR 为70.38%。2020 年前三季度,公司实现营业收入3.31 亿元,同比下降25.48%;实现归母净利润0.40 亿元,同比下降17.51%。

    人造石墨为主流负极材料,未来3 年市场空间超过380 亿元。伴随新能源汽车的旺盛需求,我国动力电池需求量持续增长,拉动负极材料出货量持续提升。市场对电池性能的要求不断提高,人造石墨因其优异性能逐步成为主流负极材料,未来市场空间广阔。预计2020-2022 年,我国人造石墨需求量分别为21.2 万吨、27.5 万吨和32.2 万吨,对应市场空间分别为101 亿元、131 亿元和153 亿元。

    立足国内进军国际,客户结构不断优化。截至2019 年末,公司已进入国内前10 大动力锂电厂商中的5 家,国内出货量排名第六。作为比亚迪的主力供应商,公司与其进行深度合作,持续匹配下游需求进而强化产品竞争优势。公司2019 年底开始向LG 化学批量供货,2020 年上半年LG 化学成为公司第一大客户。

    盈利预测与评级:公司是国内优秀的负极材料供应商,成功切入一线电池厂商供应链。我们预计20-22 年公司归母净利润分别为0.72、1.52、2.60 亿元,对应20-22 年EPS 分别为0.72、1.52、2.60 元/股,当前股价对应PE 分别为86 倍、41 倍和24 倍。我们选取新能源汽车产业链板块的璞泰来、杉杉股份、容百科技、德方纳米作为可比公司,2021 年行业平均PE 为51 倍。综合考虑公司业绩成长性及安全边际,我们给予公司2021 年行业平均估值51 倍,对应当前股价有24%的上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:全球新能源汽车销量不达预期;新产能投放不达预期;新技术新产品开发风险。