晨会报告

　　今日重点推荐

    　　尽可能长时间实施正常货币政策——20Q3《货币政策执行报告》

    　　解读

    　　2021 年重回中性，重视“稳定宏观杠杆率”的定量目标。3 季度报告指出，2021 年货币政策将重回中性，实现M2、社融增速“同反映潜在产出的名义国内生产总值基本匹配”和“宏观杠杆率基本稳定”两大定量目标，不必担忧货币政策过度紧缩。

    　　“缩表的降准”可能成为明年主要操作方式。1）专栏1 中着重讨论了货币操作工具的政策含义和传导机制，其中特别提到今年央行资产负债表保持稳定是由于同时存在“缩表的降准”和“扩表的再贷款”。2）比较值得关注的是报告中多次提及“缩表的降准”，我们认为在近半年并无降准操作的背景下，这可能是关于明年货币政策工具操作方式的重要“前瞻性指引”。

    　　年内货币财政政策总量克制、精准有效。1）报告专门开辟专栏梳理并总结我国今年货币财政政策操作。2）在海外主要经济体需求刺激工具滥用的背景下，“从全球看，中国宏观政策力度是合适的”。3）预计未来货币和财政政策将继续沿袭今年思路，到2021 年上半年真正实现货币财政政策正常化，保证宏观经济行稳致远。

    　　人民币升值幅度合理，未来仍需稳定预期。专栏3 中，央行表示近期人民币升值幅度不算过大，且主要是由我国经济基本面良好所驱动，同时也暗示有外因影响。报告仍在提示未来人民币双向波动的风险，央行或认为明年人民币并不会持续单边升值。

    　　(联系人：秦泰)

    　　银行业年报前瞻：大行是银行普涨的发令枪，上调盈利预测至全年正增长

    　　大行上涨反映的是业绩可能超预期的alpha，而非板块内部轮动的beta，全行业业绩中枢抬升是银行板块行情的发令枪，而非终点线。

    　　支撑银行全年业绩超预期的核心在于：对银行而言，经济确定性修复、流动性边际收紧是最为有利的宏观环境：

    　　（1）宏观经济改善是保持银行资产质量稳定的压舱石。

    　　（2）流动性边际收紧是银行更为舒适的经营环境。今年以来，贷款利率大幅下行、银行让利对银行经营带来直接冲击，息差收窄持续拖累银行利润表现。

    　　中收同样也将为银行营收带来增量贡献。今年债市波动对银行投资收益带来的低基数效应值得关注，同时，一季度以来中收增速逐季提升，财富管理业务持续支撑中收，疫情后期伴随居民消费兴起，银行卡等传统零售业务将继续拉动中收。从长期来看，直接融资发展大背景下，投行化业务对银行中收增长的贡献也将进一步扩大。

    　　上调2020 年银行板块盈利预测，维持行业看好评级。基于宏观经济确定性复苏保障银行资产质量、流动性边际收紧利好银行息差两大逻辑，我们将上市银行2020 年全年归母净利润同比增速由-0.7%上调至0.4%。在大行全年利润增速转正的核心判断下，三季报业绩改善幅度较大的股份行、以及原本业绩基数较高的城商行将在全行业业绩增速中枢上移中将展现出更加优异的表现。当前银行板块仅对应0.8 倍2021 年PB，估值仍处底部位置。标的推荐方面，成长先锋组合：成都银行、杭州银行、宁波银行、南京银行、常熟银行。全能优胜组合：

    　　兴业银行、平安银行、招商银行、光大银行。

    　　风险提示：经济超预期大幅下行引发行业不良风险。

    　　(联系人：马鲲鹏/李晨/郑庆明)