上汽集团(600104)重大事件快评：百亿投资创立“智己汽车” L+R赋能科技转型
事项：
1） L 项目落户浦东，百亿投资打造“智己汽车”：2020 年 11 月 26 日，上汽集团正式发布公告，拟与张江高科、恒旭资本共同出资设立上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙），认缴出资总额为人民币 72 亿元，其中上汽认缴出资 53.99 亿元，持有 75%的份额。元界基金计划与阿里巴巴专项投资于高端智能纯电汽车项目（"L"项目），暂定名为“智己汽车”。“智己汽车”定位高端纯电动市场，将全新打造电子电器架构，从底层打通整车与驾乘体验高度相关的电子控制单元。“智己汽车”将应用数据驱动，聚焦客户感知，重构用户体验，鼓励用户进行高度自定义，实现汽车智能化宽度和深度的突破。团队规模预计于今年年底达到 300 人左右。
2） “R”品牌独立运营，全新模式亮相广州车展：2020 年 5 月，上汽荣威发布 R 品牌，布局高端电动化产品。2020 年11 月，R 品牌正式独立运营，成为与荣威、名爵平行的上汽乘用车品牌，目标年销 3 万辆。在 2020 年广州车展上，R 汽车拥有全新的独立展台，智能电动 SUV MARVEL R 正式开始全球预售，中国首发预售价为 22 万元。R 汽车将采用独立的产品、设计、营销模式，推行“无界新零售”，着重于塑造智能科技的品牌形象，成为上汽集团内部的“造车新势力”。
国信汽车观点：由上汽集团、浦东新区和阿里巴巴集团三方联合打造的百亿级高端智能纯电汽车项目“智己汽车”落户浦东新区张江智能园区，致力于成为“智能时代出行变革的实现者”。本项目将发挥上汽集团和阿里巴巴在人工智能、自动驾驶、芯片和新能源汽车等领域的优势，全面推进数字化转型，实现创新发展，打造双赢和可持续发展的战略合作关系；将加快汽车产业的自主创新与转型升级，实现对传统汽车产业链的全面重构，构建更具吸引力的智能网联、新能源汽车的创新生态体系，提升上汽集团品牌竞争力和影响力。
R 汽车的发展路线是电动车+智能化，采用“无界新零售”的营销模式，并配套推出了 R-Space、R-Store 等新生活空间，以一种不同于以往的产品姿态、互动模式与消费者建立联系，展现了上汽集团在汽车体验、销售、服务等产品全生命周期的商业思路。"R"品牌将与"L"项目形成价格互补，R 品牌主打 15-30 万元价位段产品，而"L"项目产品的主打价格区间有望超过 30 万元。
国内乘用车景气度稳步上升，预计四季度将继续保持同比增长态势。同时，国内各地方政府大量出台汽车消费相关的刺激政策，乘用车需求有望进一步释放。上汽作为国内龙头企业，受益于行业复苏的大趋势，叠加 L+R 电动科技战略落地、MEB 平台车型投放等多重利好，销售业绩长期看好。我们维持盈利预测，预计 2020-2022 年公司的 EPS为 1.94/2.43/2.70，对应 PE 分别为 14/11/10x，维持合理估值区间 29.16-34.02（维持 21 年 12-14 倍市盈率），当前股价距离合理估值仍有 25%的上升空间，维持“买入”评级。
评论：
软件定义汽车，新势力带来新模式
新势力的冲击：汽车行业的智能网联化发展已经是大势所趋，造车新势力的强势崛起给汽车行业带来了巨大的冲击。
在技术方面，人工智能使数据驱动成为现实，ADAS 智能驾驶越来越成为电动汽车的核心卖点，AI、大数据、智能网联、域控制器的相关技术成为车企技术实力的重要组成部分。在商业模式方面，人工智能技术需要不断地搜集数据进行机器学习，使汽车产品在全生命周期都可以为车企创造价值，车企提供的配套服务和软件内容（如 OTA 升级）越来越重要。
整车厂的转型：传统车企在电动化时代有几种较为典型的变革策略，1）独立公司：传统车企投资创建独立的公司专攻智能电动汽车，比如本次上汽投资的智己汽车；2）独立品牌：传统车企在现有的产品框架之外建立全新的电动汽车品牌，如上汽 R、广汽埃安、北汽 ARCFOX 等；3）独立的产品系列：传统车企在现有的产品体系里推出独立的电动汽车车型，比如长安汽车的 UNI-T 系列。上汽集团近期在智能电动领域动作频频，同时采用了前两种变革策略，即独立公司（L 项目智己汽车）+独立品牌（R 品牌），齐头并进，协同发展。
全球布局：智己汽车成立了专属的智能出行研究院，打造“一横三纵”的国际研发体系。其中，整车研发中心作为“横轴”，将对数据驱动中心、智能驾驶中心、前瞻造型研究中心实现“业务贯穿”。上汽位于英国伦敦的设计中心专注于全球领先的设计和创意工作，将为智己汽车带来具有国际风范的新设计；上汽位于北美的智能驾驶中心掌握了全球领先的智能驾驶技术，将在单车智能、V2X 等方面多管齐下，为智己汽车科技赋能；上汽位于以色列的创新中心在人工智能领域整合了多项简短的海外技术，将部分应用于智己汽车的项目落地。
架构变革：智己汽车将采用全新的组织架构和运营模式，以相对横向的扁平化管理体系为基础，轻资产重研发，重视互联网科技和智能化体验，直面消费者的创新需求，并推广社交化的销售模式。在销售渠道方面，传统的 4S 店也极有可能被线上销售+线下体验店的模式所取代。
R 品牌：新品牌、新零售、新产品、新体验
2020 年 5 月，上汽荣威发布 R 品牌，布局高端电动化产品。2020 年 11 月，R 品牌正式独立运营，成为与荣威、名爵平行的上汽乘用车品牌，目标年销 3 万辆。
销售模式：R 品牌推行“无界新零售”模式，着重于互联网基因的建设，建立线上线下融合的全新服务渠道，以用户为中心的全生命周期运营，采用订单式直营销售以及统一透明的价格体系，将 R 品牌建设为打造用户关系的共建空间。同时，R 品牌构建了以 R-SPACE（城市旗舰店）、R-STORE（城市商超店）、R-DELIVERY（直营交付中心）为基础的三维线下直营体系，目前已有 30 家体验中心已覆盖 18 个城市。R 汽车还联合特来电、安悦充电、星星充电以及国家电网推出了 R-POWER，接入了 30 万个充电桩的数据，有专员上门取车和充电车现场加电服务，可以为用户提供更精准、全面、动态、实时的充电桩查询和导航规划信息。
产品规划：R 品牌计划拥有旗舰车型 MARVEL 系列、轿车 ER 系列，以及 SUV ES 系列，并为未来三年的车型做好了准备。2020 年 8 月 13 日，R 品牌首款旗舰车荣威 R ER6 正式上市。推出了三款车型。补贴后，官方指导价为16.28-20.08 万元，NEDC 的行驶里程可达 620 公里。在广州车展上，R 品牌的第二款车型——智能电动 SUVMARVEL R 也正式开始全球预售，中国首发预售价为 22 万元。同时，R 品牌还展示了其首款旗舰概念车 R-AuraConcept。
MARVEL R——科技向内，体验向外
在 2020 年广州车展上亮相的 MARVEL R 具有几个关键的产品特征：1）中型纯电 SUV；2）搭载 70kWh 电池包，综合续航 500 公里；3）5G 智能座舱，19.4 英寸中控屏+12.3 英寸液晶仪表盘；4）巴龙 5000 技术平台，L3 级别智能驾驶，R PILOT 3.0 辅助系统；5）整车 OTA、车家互联。MARVEL R 在预售期间提供三款升级包：智驾成长包、澎湃性能包、超长续航包智能驾驶：支持 5G 车联网是 MARVEL R 产品力的突出体现，在 5G 的部分功能落地方面是全球首款。MARVEL R搭载的 R Pilot 自动驾驶辅助系统通过 11 个摄像头和雷达作为硬件支持，植入华为 5G 芯片实现视觉、雷达和超视距三重感知，利用 5G 的高速海量信息处理，实现更高级别的智能驾驶。
智能座舱：19.4 寸的中控大屏集成所有交互功能，并与 12.3 寸的液晶仪表盘作信息联动。MARVEL R 搭载的斑马系统不仅可以实现语音交互识别、智能导航、线上线下应用互通，而且还支持声控智驾和 MR 混合虚拟实景智能辅助系统。比如在斑马智行 Venus 2.0 操作系统界面采用的是卡片式布局，支持多应用同时操作，降低应用容量、提高多任务同时操作的流畅性。
外形设计：MARVEL R 符合中型 SUV 的体量，座舱空间较大，目测轴距在 2.8 米以上。在外饰方面，MARVEL R的特点是利用灯组线条和不同颜色材质的饰条搭配来营造前脸风格，装配封闭式格栅、集成式矩阵大灯和箭翎贯穿尾灯。
10 月销量同比+9.62%，旗下多品牌跑赢行业
总体销量跑赢行业，上汽通用五菱、上汽自主涨幅突出根据公司披露的数据，上汽集团 10 月总销量为 59.67 万辆，同比+9.62%。上汽自主、上汽通用、上汽通用五菱、上汽大众分别销售 7.04/15.60/17.90/15.50 万 辆 ， 分 别 同 比 +16.29%/14.03%/19.33%/-8.01% ，环比+16.59%/1.75%/1.70%/-11.43%。
根据中汽协数据，2020 年 10 月国内乘用车销量为 210.96 万辆，同比+9.44%。上汽自主、上汽通用、上汽通用五菱都跑赢了行业。上汽通用五菱单月同比涨幅最高（19.33%），主要是由于五菱宏光 Mini EV 上市后热销，10 月销量均突破 2 万辆。
投资建议：维持盈利预测，维持买入评级
国内乘用车景气度稳步上升，预计四季度将继续保持同比增长态势。同时，国内各地方政府大量出台汽车消费相关的刺激政策，乘用车需求有望进一步释放，上汽作为国内龙头企业，受益于行业复苏的大趋势，叠加L+R电动科技战略落地、MEB平台车型投放等多重利好，销售业绩长期看好，我们维持盈利预测，预计2020-2022年公司的EPS为 1.94/2.43/2.70，对应 PE 分别为 14/11/10x，维持合理估值区间 29.16-34.02 元（维持 21 年 12-14 倍市盈率），当前股价距离合理估值仍有 25%的上升空间，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业复苏进度低于预期，新产品市场接受度低于预期。
