深度*宏观*11月PMI数据点评:补库存趋势强劲

类别:宏观 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张晓娇/朱启兵 日期:2020-11-30

  强势的生产和弱势的库存并存;强劲的订单和价格表现驱动生产;小型企业的扩张基础不稳固;关注从业人员的变动;建筑业有回落趋势,服务业订单较强。

    11 月制造业PMI 指数达到52.1,创下年内新高。其中新订单指数53.9,生产指数54.7,原材料库存指数48.6。从历史数据比较看,11 月制造业PMI 细分项目整体好于过去三年历史水平,特别是主要原材料购进价格、出厂价格、以及生产经营活动预期,仅产成品库存指数明显低于历史同期水平1.3 个百分点。

    从生产环节来看,11 月相较10 月PMI 指数环比上升幅度最大的是新订单指数和价格指数。海外需求对国内生产的拉动依然存在,但国内需求端的恢复对订单的贡献更加明显。价格指数当中出厂价格指数虽然处于扩张区间,但从指数水平和环比上升幅度来看都持续逊于购进价格指数,因此制造业利润空间整体依然处于较低水平。

    值得关注的包括两件事,一是随着国内外经济复苏的趋势明朗,制造业购进和出场价格指数可能持续强劲,成为支撑PPI 同比增速持续上行的重要因素,二是在订单驱动下,生产指数持续走强,且采购量指数持续处于扩张区间同时也创下年内新高,在此背景下,原材料库存和产成品库存指数虽然较10 月有所上升但仍在收缩区间,特别是产成品库存指数45.7,明显低于1-9 月平均水平,或表明当前工业企业补库存的力度和持续时间均有可能超预期。

    11 月大型企业制造业PMI 指数53,依然是最高的,中型企业较10 月上升1.4 个百分点,改善最为显著。小型企业拉长来看仍在荣枯线上下波动,扩张趋势并不稳定,结合近期人民币汇率升值趋势,整体来看小型企业更容易受到汇率波动和海外经济恢复趋势的影响。

    11 月非制造业PMI 指数56.4,从分项来看,较10 月下降的指数仅有新订单指数和业务活动预期指数,较历史同期下降的则包括投入品价格指数和销售价格指数。我们关注从业人员指数变化背后的指向,一是就业变化对年底企业经营和用工情况的反应,二是春节前后人口流动是否有异常波动。

    11 月建筑业新订单指数54,比历史平均水平低1.9 个百分点,且业务预期指数也较历史水平低3.9 个百分点,我们认为对建筑业造成负面影响的因素在于进三个月基建投资增速回落和当前对房地产融资的收紧,但从业人员指数较强,或表明年底存在集中竣工的情况。

    制造业15 个主要行业当中,14 个处于荣枯线以上,9 个PMI 指数较10月进一步上行。其中仅纺织服装服饰业处于荣枯线以下,较10 月PMI明显上升的包括医药制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业等。

      非制造业中生产性服务业整体表现好于消费性服务业。

      风险提示:全球秋冬季疫情反复;欧美财政救助和货币宽松力度不及预期。