2021年年度策略展望:龙头出海

类别:策略 机构:国信证券股份有限公司 研究员:燕翔/许茹纯/朱成成 日期:2020-11-30

核心观点

      展望2021 年,我们认为最大的变数可能是全球经济复苏超预期,企业盈利增速大幅提高。从发展阶段来看,未来几年最大的看点在“龙头出海”,一批中国优势制造业企业走向国际、成为全球性龙头公司。

      “再通胀”将成为明年影响市场风格变化的重要因素。

    2021 年经济形势展望

      我们对2021 年的宏观经济有两个基本判断,一是全球经济将共振复苏,名义增速的回升会带来上市公司基本面盈利的弹性向上,我们预计明年全部A 股净利润增速将上升至16%,非金融企业增速上升至24%,金融业利润增速为9%。二是流动性方面,国内货币政策边际收紧,国际流动性刺激力度也将减弱,各国政府在疫情过后均面临不同程度的去杠杆问题。在流动性无法进一步刺激的情况下,生拔估值变得困难,同时叠加经济复苏过程中,“长赛道”逻辑吸引力降低,低估值顺周期品种弹性更大,我们预计明年估值分化收敛的趋势将持续。

    从经济发展阶段寻找投资主线

      当前中国经济处在一个“多维梯度式发展阶段”,这也决定了A 股市场会在同一时期存在多条投资主线。具体看主要有三个维度:1)从科技创新阶段看,包括互联网、新能源等部分领域,中国已经走到世界前沿;2)从产业竞争阶段看,目前中国的制造业已经具备很强的国际竞争优势,进入到一个从国内龙头走向国际龙头的阶段;3)从结构转型阶段看,中国目前走的路符合经济发展一般规律和历史经验,我们开始进入到一个“大消费时代”,这还是在一个早中期。其中第二点在2021 年尤其值得关注,“龙头出海”可能是未来几年的重要主题,类似80 到90 年代的日本,中国会诞生一批全球性龙头公司。

    “龙头出海”或是明年最大的看点

      我们认为“龙头出海”可能是未来几年的重要主题。一是本土市场使得中国在工业品中具有巨大的竞争优势,市场优势决定了规模生产更能够出现成本优势。二是参考国际经验,很多公司在国际化过程中海外营收占比最高能达到70%~80%,相比之下我国企业的海外市场仍有提升空间。三是对于没有快速技术迭代、产业大幅转移的产品来说,规模优势会推升净利润率。中国制造核心优势就在于规模生产,而且我国部分出海企业利润率不高,净利率有望伴随生产规模的扩大而提升。四是从需求侧看,明年全球经济复苏有望超预期,海外复苏更多依靠消费和地产,这决定了本轮全球性复苏将对工业品的利好更多,家电、机械、汽车、建材等全球产业链的企业会更加受益。

    2021 年潜在风险变化:再通胀

      2021 年全球经济很有可能会经历一个“再通胀”的过程。当前商品价格已明显回升并维持高位,叠加低基数影响明年PPI 增速预计将率先回升,这会引发企业盈利弹性发生变化,市场风格或许也将随之改变;若通胀持续传导至生活资料,CPI 的持续上行将会对货币政策产生较大影响,可能会成为明年市场的一大潜在风险。

      风险提示:经济复苏不及预期、历史经验不代表未来