煤炭行业2020年热点聚焦之十三:动力煤价超预期 板块超额收益有望强化

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2020-11-30

  在下游需求持续释放的背景下,港口动力煤价迎来新一轮上涨,目前已突破630元/吨。供给政策虽然有所放松,但料短期内效果难有显现。我们预计短期在供给缺乏弹性、采购需求维持高位、库存中低位的作用下,港口动力煤价还有上涨空间,叠加市场情绪对顺周期板块的偏好,煤炭板块的超额收益有望继续强化。

      需求持续释放,供给缺乏弹性,推动煤价新一轮上涨。今年二季度以来,进口收紧以及内蒙区域的反腐,抑制了国内煤炭供给增长,库存得到有效消化,利于煤价上涨。进入11 月以来,前期受水电压制的火电耗煤需求有明显增加,北方港口的采购需求得以释放,加上产地价格维持高位导致的到港成本倒挂,部分优质煤种出现紧缺现象,卖方议价能力提升,推动新一轮煤价上涨。

      虽然煤价已处于红色区间,但旺季需求及成本因素料仍将推动港口煤价继续上涨。

      虽然煤炭主产区10 月份开始已出台旺季“保供”政策,但在安全监管政策强化的背景下,产量弹性难以有效释放,进口政策放松对供给的传导也需要一定的时间。

      加之港口“倒挂”幅度仍然较大(我们推算平均倒挂水平在30 元/吨上下),导致产地至港口的发运量难以有效增长,加剧了优质煤种的供给紧张。我们预计,后续旺季需求和成本因素还将助推港口煤价出现约20 元/吨左右的涨幅。

      四季度煤价预期全面向好,利好板块估值修复。除动力煤之外,焦炭的环保限产也推高了焦炭价格,进而带动焦煤需求增加,各煤种价格四季度预期全面向好。预计四季度动力煤/焦煤/焦炭价格环比有望分别上涨6~8%/13~15%/8~10%,煤价及业绩同比有望实现正增长,带动全年业绩降幅收窄。我们预计逐季改善的景气大概率延续至明年中期,利好行业预期修复。

      风险因素:经济增长再度放缓;进口、安监政策放松,供给集中释放压制煤价等。

      投资策略:推荐业绩向好及低估值的龙头公司。目前供给依然偏紧,库存维持中等水平,在需求释放的情况下,煤价易于上涨。加之行业盈利逐季环比改善显著,中期改善的逻辑明确,利好行业预期修复。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下,板块在短暂调整后,有望进入新一轮反弹,推荐业绩稳健向好的龙头公司中国神华(A+H)及陕西煤业,低估值的淮北矿业、露天煤业及兖州煤业(A+H)。