三一重工(600031):员工持股提升激励 收购强化核心能力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2020-11-30

  公司近况

      三一重工周末发布两则公告,拟设立员工持股计划不超过1.4 亿元,并以1.57 亿元对价收购三一集团旗下三一金融租赁有限公司(下称三一融资租赁)75%股权,分别有利于提升公司激励机制、改善现金使用效率。

      评论

      设立员工持股计划,增强激励机制。三一重工公告,将面向董监高及核心中高层管理人员、业务及技术人员2,264 人,设立员工持股计划不超过1.4 亿元,用于购入已回购股份830.6 万股,购入价格设定为16.94 元/股,较当前股价折价45.5%,激励机制较强。

      该员工持股计划存续期为72 个月,所持股份将于2020~2024 年分五年平均(每年20%)归属至个人。

      收购三一金融租赁业务,提升现金使用效率。三一重工同时公告,拟以自有资金收购控股股东三一集团所持有的三一融资租赁75%的股权,交易对价1.57 亿元,对应1.0 倍2020 年P/B,估值合理。

      此项收购主要是为了提升三一重工的金融服务能力与品牌竞争力,增强自有现金使用效率,并降低与三一集团之间的关联交易额度。为避免同业竞争,此次交易后,三一集团及其控股子公司湖南中宏融资租赁有限公司将不再新增、逐步退出融资租赁业务。

      三一重工“上海宝马展”线上营销额创纪录,助力2021 年增长。

      在2020 年上海宝马展中,三一重工通过线上营销,2 小时交易额突破234.9 亿元(大部分将于2021 年交付),约为2020 年预期收入的25%左右。火爆的线上订单,证明了挖掘机下游需求的高景气,以及终端使用者对于2021 年积极乐观的展望。

      挖掘机周期性淡化,海外出口空间仍大。展望未来,我们认为挖掘机产品需求的主要增量不再来源于工程新增量,而是小挖、微挖对于人工的替代,以及中大挖对于装载机的替代等“结构升级”

      需求。从海外市场来看,考虑到目前我国工程机械出口额仅占亚非拉等目标市场不足10%的份额,未来提升空间较大,中长期海外市场拓展将打开龙头主机厂的成长的天花板。

      估值建议

      考虑到行业景气持续,三一重工份额提升,以及2021 年海外市场复苏,我们上调公司2021 年净利润6.2%至198.4 亿元,当前股价对应16.4 倍/13.3 倍2020/21 年市盈率。维持“跑赢行业”评级,由于盈利预测上调,我们上调目标价13.6%至37.5 元,对应2021年16x 市盈率,较当前股价有20.5%的上行空间。

      风险

      下游需求不及预期,行业竞争加剧导致毛利率下降。