中泰周期·大宗指南第25期:周期品周度运行变化

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/陈晨/谢鸿鹤/孙颖/谢楠 日期:2020-11-30

  钢铁:本周黑色金属价格与股票市场形成背离,钢价先抑后扬而板块出现调整。这样的背离原因可能与国内货币政策收紧预期有关。本周发布的三季度央行报告偏紧态度比较强烈,重提“货币总闸门”与“保持广义货币供应量与社会融资增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”,意味着后期货币政策继续贯彻从紧态度。周内建筑钢成交环比明显回落,库存去化速度放缓,一方面北方降雪后真实需求回落,另一方面钢铁需求之前偏高可能与冷冬预期下的赶工行为有关,形成高低落差较大。当然需求的季节性拐点到来并不一定意味着钢价拐点出现,淡季钢价多取决于市场对明年的预期。值得注意的是近期全球工业金属进入情绪化上涨阶段,未来如果海外疫情受控,全球经济活动的正常化带来美元信用扩张,可能会持续支撑商品市场预期,短期钢价或在淡季维持在高位运行。四季度钢铁行业盈利有望较三季度环比改善,其中冷轧品种盈利表现更为突出,阶段性可以继续关注钢铁股行情,标的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、南钢股份等,除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

    煤炭:煤电产业链方面,本周秦港5500K 动力煤价格收盘为623 元/吨,环比上涨12 元/吨,持续在红色区间运行。当前,主产区安监环保等因素继续影响产出,叠加运输价格倒挂,港口供应仍然偏紧,秦皇岛港煤炭库存持续徘徊在500 万吨左右的低位水平,进口煤即使部分放开,新增额度也有限,很难改变整体供需形势。需求侧,水电出力下滑,北方地区供暖季需求持续向好,短期资源偏紧局势难以改观,煤价仍然易涨难跌。煤焦钢产业链方面,本周焦炭市场平稳运行,在下游钢厂旺盛的需求,持续紧张的供应等多重利好下,焦炭持续偏强走势。自8 月中旬以来,焦企已经实现第7 轮提涨,累计上涨350 元/吨,目前行业盈利处于近两年高位,保持在500 元/吨以上,当前山西、河南、河北等地去产能和环保限产等因素继续压制焦炭产量,焦企焦炭库存仍处于偏低水平,下游钢厂开工率在高位,焦炭市场短期内处于供应偏紧局面,短期价格易涨难跌,据煤炭资源网分析,由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间,预计本季度至明年一二季度,焦炭供应都相对紧张。

      焦煤方面,限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂不断强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束,产地供应难有放量,叠加下游价格高企,各种利好因素叠加下,炼焦煤市场预期偏强。投资策略:煤企资本开支少、集团持股比例高,龙头煤企近年来分红比例逐渐提升,包括神华、陕煤、兖煤、平煤等,从供需格局和政策走向上来看,我们认为煤价未来几年将在中高位,龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平,具有产能增长的企业盈利还会有增长,龙头煤企7-8 倍PE 低估值,三年累计股息率约20%,具有较强吸引力,看好板块估值的修复。重点推荐:1、淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头,焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进);2、陕西煤业(资源禀赋优异的成长龙头,业绩稳健高分红);3、金能科技(盈利能力强的焦炭公司,青岛PDH 新项目将成公司增长引擎);4、中国神华(煤企巨无霸,业绩稳定高分红);5、西山煤电(炼焦煤行业龙头,山西国企改革标的);6、盘江股份(持续高分红,具有成长性的西南冶金煤龙头);7、平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头,减员增效空间大);8、露天煤业(蒙东地区褐煤龙头,煤炭稳健电解铝有弹性)。

    有色:强者恒强,继续看高一线。1)上游锂电材料方面,海外新能源政策不断加码,电动化长期趋势明确,英国计划到2030 年禁售燃油车,2035年禁售混合动力车,较之前的时间点提前5 年,德国拟拨款30 亿欧元用于电动车购买补贴延长至2025 年,以旧换新也将获得补贴,Q4 需求旺季可期,国内10 月新能源汽车产销量分别达到16.7 万辆和16.0 万辆,同比分别增长69.7%和104.5%,1-10 月累计同比增速年内首次转正,产业链排产  持续上升,随着Iphone12、华为Mate40 等热销旗舰机型的发布,Q4 智能手机出货量或将逐步复苏;企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅,我们统计了Glencore、Vale、洛阳钼业和金川国际主要上市公司上半年钴产量数据,2020Q3 矿山端钴产量合计为1.33 万吨,同比下滑31%,而9 月钴中间品进口同比减少32%,环比减少27%,疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除,供给端持续收缩,钴价上行方向不改;当前碳酸锂价格仍处于成本曲线60%分位附近,Orocrobre 爆发大规模感染事件,南美盐湖企业暂缓资本开支活动,澳洲Altura 计划进行重组,锂原料供给或将超预期下滑,价格有望持续上涨,周期底部进一步明确。2)贵金属方面,COMEX黄金收于1781.90 美元/盎司,环比下跌4.83%;COMEX 白银收于22.55 美元/盎司,环比下跌7.43%。当前货币政策仍旧维持宽松,美国大选落定后,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏,贵金属价格仍有支撑;更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望得到激发。3)基本金属方面,美国PMI 经济数据超预期,叠加大选落地及疫苗带来的利好预期,基本金属价格持续强势,LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.4%、0.4%、3.8%、0.3%、1.3%、1.7%。投资策略:1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、黄金、白银贵金属,疫苗等利好消息刺激下,本周回落明显,但目前宽松预期不改,叠加后续财政政策发力、通胀预期的不断修复。贵金;属价格仍有支撑;此外更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望得到激发。3、基本金属价格仍将持续强势,本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库,参照历史上的补库周期,我们认为当前的补库状态仍可持续,基本金属价格仍将维持强势。

    建材:站在当前时点,我们认为要选择景气度持续向上且有进一步超预期可能的行业和公司。1)玻纤行业和中国巨石是首选行业和标的,看海外需求复苏带来海外价格弹性,明年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低,国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能(目前巨石缠绕直接纱2400tex 价格5600-5700 元,均价同比+40%);中材科技和长海股份也建议重点关注;2)石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复,整体10 月出货数据同比增速强劲,预计明年仍是竣工大年,石膏板整体价格仍然在底部,后续有较大提价可能;除受益于行业之外,北新建材仍有结构中高端化及新品类防水提供较快边际增长的能力;旗滨集团不仅平板玻璃中枢价格维持高位,且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性;3)水泥里面我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下,有较强自身盈利改善空间的中国建材和天山股份,海螺水泥和华新水泥也仍是配置较优选择;4)品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。从边际变化上来看,重点关注精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材;龙头东方雨虹、三棵树,有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、中国联塑、东鹏控股、帝欧家居等持续推荐。5)新材料板块:中长期持续推荐菲利华和光威复材,短期推荐具有性价比的石英股份(估值在历史较低水平,半导体领域预计21 年进入业绩释放年;光伏用高纯石英砂需求延续高增)。

      本周我们首次覆盖海象新材,推荐的核心逻辑是:公司是PVC 地板龙头,外销占比98%,出口供应链受益标的,未来几年进入产能扩张投产时期。

      海外需求复苏+产品渗透率提升,公司具备客户、成本、规模、技术(设计)优势,产能快速扩张且越南基地具备成本和关税优势,市占率提升路径清晰。

    化工:12 月挂牌价持平,看好2021 年MDI 需求。10 月国内MDI 价格猛涨,聚合MDI 和纯MDI 价格分别上涨37%和55%,11 月价格则高位回落,截止2020 年11 月26 日,聚合MDI 较月初下滑24%,纯MDI 较月初下滑18%,需求边际走弱叠加贸易商集中出货为价格短期下行的主要原因。

      展望2021 年,全球经济回暖有望拉动整体可选消费需求,同时国内下游终端海外出口市场有望持续超预期,叠加国内地产竣工端有望修复,拉动传统建筑领域需求向上,以及新应用持续推出拉动需求,我们对2021 年全年MDI 需求持乐观态度,价格中枢有望上行。投资观点:龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇:原油中期存回暖预期,建议关注海油工程。

      传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2020 年10 月份的化学原料及化学制品制造业PPI 当月同比减少6.0%,连续22 个月为负,降幅继续缩窄。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:

      周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新, 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中,产业革新会对材料性能提出更 高的要求,推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的: 雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外,建议关注优质成长性公司:海利得。