宏观大类周报:复苏逻辑延续 股商共振上行

类别:宏观 机构:华泰期货有限公司 研究员:蔡劭立 日期:2020-11-30

  摘要:

      1. 央行发布《三季度中国货币政策执行报告》显示,金融支持实体经济力度稳固;今年以来已推出涉及9 万亿元货币资金的货币政策应对措施,前10 个月金融部门向实体经济让利约1.25 万亿元。下一阶段将建设现代中央银行制度,完善货币供应调控机制,健全市场化利率形成和传导机制,构建金融有效支持实体经济的体制机制。

      央行表示,下一阶段,将完善货币供应调控机制,根据宏观形势和市场需要,科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点,既保持流动性合理充裕,不让市场缺钱,又坚决不搞“大水漫灌”,不让市场的钱溢出来。牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,坚持稳地价、稳房价、稳预期,保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性,实施好房地产金融审慎管理制度。央行同时表示,积极完善债券市场管理制度建设,促进公司信用类债券信息披露标准统一;坚持市场化、法治化原则,完善债券违约风险防范和处置机制;加强金融市场基础设施统筹监管,实现债券市场基础设施互联互通落地。

      2. 美联储11 月会议纪要:美联储官员们认为,当前的资产购买速度有助于保持财务状况的宽松,但若情况发生变化,将允许调整购债计划;如有必要,可能提高购买速度或延长所购买债券的到期时间;FOMC 应尽快推行基于量化结果的指引,将购债行动与经济环境挂钩;重大财政支持的可能性降低,增加了前景的不确定性。

      3. 11 月23 日周一,英、德、法、欧元区公布11 月制造业PMI 初值,其中英、德、欧元区11 月制造业PMI 高于预期,法国不及预期,且跌穿荣枯线。具体来看:德国11月制造业PMI 初值:57.9,预期:56,前值:58.2。法国11 月制造业PMI 初值:49.1,预期:49.9,前值:51.3。欧元区11 月制造业PMI 初值:53.6,预期:53.3,前值:

      54.8。英国11 月制造业PMI 初值:55.2,预期:50.5,前值:53.7。

      4. 随着圣诞月越来越近,欧洲的零售商们呼吁取消强制封锁政策。一般而言,圣诞节是欧洲零售消费最旺盛的时期——法国零售商联合会的数据显示,圣诞节前的最后四个周末可为零售商贡献20%~40%的年收入。为此,欧洲各国政府提出了解封标准。

      默克尔于24 日表示,德国只有将每10 万公民七天的发病率降到50 左右,才能放松限制措施。根据RKI 公共卫生研究所的最新报告,24 日的数据为142。马克龙于同日发布了"解封"时间表的三阶段。他表示,如从12 月15 日开始,法国单日新增确诊病例控制在5000 例,将会结束"封城"并改为实施宵禁,电影院、剧院和博物馆等场所恢复开放。英国首相约翰逊确认下周结束全国封锁。

      5. 欧洲央行于10 月28 日至29 日发布了上一次政策会议纪要,该会议显示官员们普遍赞成采取行动。纪要显示:"考虑到经济增长动能的更大幅放缓,以及内在通胀形势较此前预期更为疲软,预计风险平衡的恶化,在12 月重新调整货币政策工具是有必要的。"此外,欧洲央行会议纪要显示,根据观察,目前预计整体通胀率处于负值的时间将比9 月份所预测的更长。官员们认为,疫情爆发可能会对需求和供给产生更持久的影响,从而降低潜在增长率,不能排除欧元区出现双重触底的衰退情况。欧洲央行预计就业将进一步萎缩,大量工作岗位面临风险,直至2021 年初,通胀将维持在负值水平。会议纪要还显示,欧洲央行同意在12 月采取行动,将要等待12 月的经济预测结果,不会在12 月10 日之前在特定政策方面束缚自己。

      宏观大类:

      上周全球风险资产继续走强,股指跑赢商品,债券小幅回升,MSCI 美国、欧洲分别录得上涨2.5%、1.04%,沪深300 指数上涨0.76%,Wind 商品指数基本走平,布油录得上涨6.89%领涨整体商品,焦煤钢矿、有色、油脂油料分别上涨1%、3.25%,-1.63%,黄金大幅下跌5.1%。

      其次我们来关注上周重要的市场消息,国内方面:1、央行公布三季度货币政策执行报告,其中“保持宏观杠杆率基本稳定”、“坚持更加市场化的人民币汇率形成机制”、“房住不炒”等关键词,指向明年国内紧信用以及后续人民币升值趋势延续等预期。海外方面,1、欧、美疫情趋势有所分化,欧洲各国已经逐渐公布解封的时间或者条件,而美国尽管在感恩节期间出现明显的旅游消费回升,但这种回升在疫情未有缓解的背景下反而将雪上加霜,后续关键在于圣诞节能否解封,因为根据法国数据来看“圣诞月”可为零售商贡献 20%~40% 的年收入;2、欧美央行继续暗示12 月扩大宽松,欧美央行在上周公布的前次议息会议纪要内容中均有提到12 月扩大宽松预期,进一步利好股指;3、欧美11 月制造业PMI 初值好于预期,11 月正是欧美疫情恶化最为迅速的阶段,但是从11 月制造业PMI 初值来看,第二轮封锁对于经济冲击力度有限,有利于改善后续经济预期。

      上周商品和股票的周期板块共振上行,复苏逻辑全面发力推动风险资产持续回升,主要是受疫苗利好进一步释放,以及欧美11 月制造业PMI 好于预期影响。首先本轮商品走强蓄势已久:工业企业产成品库存早于8 月增速持续回升,疫苗数据利好带动原油持续回升,以及拜登锁定胜局等,同时也有股票板块风格轮动的因素在内(其他板块估值过高)。

      长期来看,明年一季度我们预计随着疫苗逐渐推广以及海外财政政策的发力,全球经济将迎来共振上行的阶段,届时需求改善将带动商品尤其是工业品走强,核心在于疫苗推广节奏,另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将逐渐释放。与此同时,此前包括美国大选、全球疫情等风险冲击基本消退,商品中的有色板块、原油相关品种以及股票的周期板块的后续上升趋势值得关注。

      策略(强弱排序):股市=商品>债券;

      风险点:地缘政治风险;美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产;全球疫情风险;美国大封城风险。