宏观周报：“周期躁动” 债市再承压

　　核心摘要

    　　本周宏观经济主要变化如下：

    　　一、实体经济：工业品价格快速蹿升。1、本周南华工业品指数继续攀升，已超过去年同期及今年年初水平。原油价格大幅上涨，OPEC+产油国联盟将于11 月30 日至12 月1日举行线上会议，围绕原油供应问题做出最终决定，关注下周进展。铁矿石热度不减，“煤飞色舞”持续演绎，稀土价格大幅上扬。2、11 月下旬以来房地产销售开始弱于去年同期。

    　　上周土地供应面积进一步增长，年度累计供地量显著高于过去两年；不过土地溢价率出现明显回落，土地市场热度有所下降。3、本周农产品批发价格指数开启季节性上涨，主要受菜、果价格带动。

    　　二、金融市场：“周期躁动”，债市再承压。1、本周国债收益率有所回落，短端利率降幅显著。市场运行的主线有三：1）周三交易所融出天量资金，市场流动性紧张局面有明显缓解。2）11 月24 日，上清所发布公告，同意永煤集团先行兑付50%本金，剩余本金展期270 天；叠加山东宏桥、天津泰达、苏宁易购等债券发行人积极赎回债券稳定投资者信心，信用债违约对债市的影响趋于缓和。3）但近期工业品价格大涨，通胀预期增强，对债市形成了新的压制，熊市逻辑不改。2、本周信用利差还在继续上行，信用债估值体系调整还在进行中。近期信用违约事件之后，企业融资难度加大。

    　　据Wind 数据，11 月11 日至25 日，全市场推迟发行或发行失败的债券达297 只，原计划发行总额约1332 亿元。后续需持续关注当前信用环境下，实体经济面临的信用紧缩压力。3、本周美元指数进一步承压，人民币汇率升值趋缓。近期疫苗积极消息以及白宫权力的平稳移交，打压了避险需求，黄金暴跌，恐慌指数VIX 向下逼近20 点大关，为疫情爆发后的最低点。