煤炭行业2021年展望:需求向好 价格平稳

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2020-11-30

投资建议

    展望明年,我们认为随着新冠疫情逐渐缓和,经济有望渐进复苏,我们预计明年火电耗煤量同比+9.5%,煤炭总需求量有望+5.1%,需求向好。供应端,随着新产能释放,我们预计原煤产量有望同比+3.4%至39.1 亿吨。考虑到澳煤进口限制持续,蒙煤受疫情影响进口存在一定不确定性,我们认为明年进口煤量或略有下降。

    综合来看,我们认为明年国内煤炭供需基本平衡,预计明年秦皇岛5500 大卡动力煤均价约570 元/吨,同比基本持平。

    理由

    火电增长需求向好,煤炭需求有望+5.1%。中金宏观组预计随着经济复苏持续,明年实际GDP 增速约9%,电力组预计明年火电发电量同比+10.0%,我们认为火电需求强劲有望带动煤炭需求。但考虑到明年地产新开工面积和基建投资增速或回落,钢铁建材煤炭需求乏力,叠加散煤消耗或继续下行,我们预计明年商品煤消费量38.4 亿吨,同比+5.1%。

    原煤产量有望增加,进口煤或同比略降。1-10 月全国煤炭累计进口25,316 万吨,同比-8.3%。考虑到澳煤进口限制持续,蒙古疫情反复或对蒙煤进口产生扰动,我们认为明年进口煤量或同比略降,预计2021 年煤炭进口量约2.7 亿吨,同比-5.3%。截至2019 年末,全国在建千万吨煤矿39 座,同比增加2 座,我们预计考虑到进口煤或同比略降,随着新产能释放,全国原煤产量有望提升,预计明年原煤产量39.1 亿吨,同比+3.4%。

    煤炭供需基本平衡,预计明年价格平稳。考虑到下游需求向好,我们测算明年煤炭供给过剩有望回落至0.29 亿吨,供需基本平衡。我们预计2021 年秦皇岛5500大卡动力煤均价约570 元/吨,同比基本持平。短期来看,煤炭需求已到旺季,但煤炭进口限制持续,叠加由于近期的煤炭事故,煤炭增产保供的实施存在一定不确定性,我们认为短期煤炭供给或仍偏紧,煤价有望维持高位。

    钢企盈利改善,焦煤价格稳中向好。展望2021 年,我们认为建筑业用钢增速或放缓,但制造业用钢需求景气。我们预计随着下游需求复苏,钢厂盈利有望改善,为焦煤价格打开了向上的空间。此外,考虑到澳洲是我国焦煤进口的最大来源国,今年前三季度自澳洲进口的焦煤量占我国总进口量的57%,若明年澳煤进口限制持续,焦煤供应或偏紧,焦煤价格有望回升。综合来看,我们预计2021 年柳林4 号焦煤价格约1500 元/吨,同比+9%。

    盈利预测与估值

    截至11 月25 日,煤炭板块平均P/B(LF)为1.14x,低于过去5 年均值的1.29x。

    我们认为随着经济复苏预期加强,市场情绪改善,煤炭板块估值修复可期。同时,考虑到长期煤炭需求下行的预期,我们认为煤企有望降低资本开支,煤企现金牛特性有望凸显,分红具有吸引力。看好中国神华(A/H)、陕西煤业、中煤能源(A/H),以及焦煤标的首钢资源。

    风险

    煤炭需求不及预期,煤价大幅下跌。