银行业2020年报前瞻：大行是银行普涨的发令枪 上调盈利预测至全年正增长

　　本期投资提示：

    　　大行上涨反映的是业绩可能超预期的alpha，而非板块内部轮动的beta，全行业业绩中枢抬升是银行板块行情的发令枪，而非终点线。本周银行板块迎来估值修复，申万银行指数涨幅位居28 个行业之首。11 月27 日银行板块上涨2.25%，工行涨超5.5%，建行今年累计涨幅已经转正。大行股价表现超出市场预期，市场上不乏投资者抱有“大行上涨则估值修复进入尾声”的错误判断。请关注，本轮大行上涨的背后，极大概率蕴含着全年业绩超预期的alpha，我们预计，2020 年大行及上市银行平均归母净利润同比增速转正。大行利润表显著修复将带动全行业利润中枢上行，部分股份行及中小银行的业绩增速亦将水涨船高，这是银行板块行情的发令枪，请务必重视基本面层面的重大预期差及其驱动的普遍性估值修复。

    　　支撑银行全年业绩超预期的核心在于：对银行而言，经济确定性修复、流动性边际收紧是最为有利的宏观环境：

    　　（1）宏观经济改善是保持银行资产质量稳定的压舱石。我国经济增长好于预期，前三季度经济增速由负转正。具体来看，财新PMI 再创新高，10 月达到53.6%，中采中型企业PMI自6 月以来稳居50%之上、小型企业PMI 已回到去年同期水平。规模以上工业增加值自8月开始同比转正，10 月创下年内新高。因此，抗疫得力、有力的监管政策支撑经济复苏，这为银行稳固资产质量提供了强大保障。从延期还本付息情况来看，尽管对中小微企业贷款还本付息期限延长至2021 年3 月末，但当前大部分企业生产经营已重回正轨、陆续还款。

    　　据央行统计，截至9 月末，共涉及4.7 万亿贷款本息延期，占总贷款比重约为2.8%。我们判断银行资产质量将延续稳定态势，预计全年上市银行不良率环比略降，拨备继续夯实。

    　　（2）流动性边际收紧是银行更为舒适的经营环境。今年以来，贷款利率大幅下行、银行让利对银行经营带来直接冲击，息差收窄持续拖累银行利润表现。但我们看到更多积极变化：

    　　一是新发放贷款利率开始回升。9 月新发放贷款加权平均利率较6 月回升6bps 至5.12%，一般贷款加权平均利率环比6 月末上升5bps 至5.31%，其中企业贷款利率基本企稳，微降1bp 至4.63%，按揭贷款利率环比降幅大幅收窄12bps。二是LPR 切换影响步入尾声。

    　　截至8 月末，存量贷款定价基准转换进度已达92.4%，其中存量企业贷款转换进度为90%，存量个人房贷转换进度为99%。三是全年银行让利已超八成。截至10 月末，银行向实体让利约1.25 万亿元，已完成全年1.5 万亿元目标的83%。在经济企稳复苏、流动性边际收紧但不会急剧紧缩的情况下，今年扰动银行息差的负面因素正在逐步消退，新发放贷款利率回升将助力银行息差步入企稳上行通道，驱动银行营收修复。

    　　中收同样也将为银行营收带来增量贡献。今年债市波动对银行投资收益带来的低基数效应值得关注，同时，一季度以来中收增速逐季提升，财富管理业务持续支撑中收，疫情后期伴随居民消费兴起，银行卡等传统零售业务将继续拉动中收。从长期来看，直接融资发展大背景下，投行化业务对银行中收增长的贡献也将进一步扩大。

    　　上调2020 年银行板块盈利预测，维持行业看好评级。基于宏观经济确定性复苏保障银行资产质量、流动性边际收紧利好银行息差两大逻辑，我们将上市银行2020 年全年归母净利润同比增速由-0.7%上调至0.4%。在大行全年利润增速转正的核心判断下，三季报业绩改善幅度较大的股份行、以及原本业绩基数较高的城商行将在全行业业绩增速中枢上移中将展现出更加优异的表现。当前银行板块仅对应0.8 倍2021 年PB，估值仍处底部位置。标的推荐方面，成长先锋组合：成都银行、杭州银行、宁波银行、南京银行、常熟银行。全能优胜组合：兴业银行、平安银行、招商银行、光大银行。

    　　风险提示：经济超预期大幅下行引发行业不良风险。