拓邦股份(002139)：智能控制器龙头 长期增长确定性高

　　投资要点

    　　国内智能控制器行业领导者，持续突破三类客户。公司为国内智能控制器领导品牌，成立于1996 年。公司业务主要往两方面开展，一为直接为下游厂商提供产品，如智能控制器、锂电池、高效电机等。二为为下游厂商提供智能化解决方案，是TTI、伊莱克斯、WIK 等全球知名公司的智能控制器领域的主要合作伙伴，持续突破战略客户、大客户、科创客户三类客户。公司股权较为分散，实际控制人股权占比20.56%。

    　　公司增长稳健，智能控制器贡献主要收入且毛利率稳中有升。公司2019 年实现营收40.99 亿元，同比增长20.32%，CAGR30.91%。2020 年前三季度公司实现营收35.97 亿元，同比增长28.9%。公司2019 年实现归母净利3.31 亿元，同比增长48.9%，扣非归母净利润同比下滑5.21%。2020 年前三季度扣非归母净利润3.63亿，同比增长32.39%。毛利率方面，公司毛利率逐年提升，2020 年前三季度实现毛利率10.53%。智能控制器对营收贡献占80%的主导地位，业务毛利率稳中有升。

    　　产业转移+场景拓展，智能控制器行业持续增长空间大，国内龙头持续受益。智能控制器主要可以应用于汽车电子、家用电器、工业设备三个场景，且随着5G 万物互联的发展，其应用场景存在较大渗透空间。当前行业格局分散，无明显行业“龙头”。在格局分散+产业向国内转移的背景下，我们看好国内智能控制器行业规模和集中度的进一步提升。国内智能控制器龙头企业靠近终端需求，不断投入参与到下游客户产品的研发、设计中，根据客户需求快速作出反应，有望凭借资金、人才、研发、服务，不断提高市场份额。

    　　优化供应管理+客户拓展+产能布局+T-SMART 物联网，公司长期增长确定性高。

    　　在产业向中国转移的背景下，智能控制器市场空间持续提升，公司作为国内行业龙头，打造高效供应链管理流程，集中采购降低成本，研发投入强化平台技术，积极全球布局产能提升规模优势，加速头部客户的拓展，T-SMART 协同物联网，独特客户战略拓展营收空间，将有助于公司在增长的行业中提升市场份额，长期增长确定性高。

    　　投资建议：公司作为国内最资深的控制器龙头之一，具备一定技术经验壁垒，战略布局清晰，产能规划有序，客户拓展积极，我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 51.13 亿、 63.29 亿及 78.14 亿元，增速分别为 24.74%、23.78%、23.47%，预计2020-2022 年净利润分别为4.35 亿、5.31 亿及6.47 亿元， EPS 分别为0.38、 0.47 及 0.57 元/股。公司20-22 年 PE 分别为21.3/17.4/14.3x，水平远低于同业均值，我们看好以智能控制器为基础，抢占物联网先机的前景，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。

    　　风险提示：全球疫情加剧风险；市场竞争加剧风险；募投项目建设进度不及预期；智能控制器客户拓展不及预期；智能控制器毛利率不及预期；物联网发展不及预期财务数据与估值