福20转债投资价值分析:光伏胶膜寡头 建议积极申购

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨业伟/李顺帆 日期:2020-11-29

2020 年11 月26 日,福斯特发布可转债发行公告,计划发行17亿元,其中14亿元用于滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目,3亿用于补充流动资金。

    各项条款中规中矩,起始转股价73.69 元, 11 月17 日平价97.3 元,债底为84.3 元,纯债YTM1.91%,申购安全垫较好。福20 转债下修条款触发条件为“15/30,85%”;条件赎回条款触发条件为 “15/30,130%”;条件回售条款触发条件为“30,70%”。11 月27 日,福斯特收盘价为71.7元,对应福20 转债平价97.2 元;债底方面,使用6 年期AA 中债企业债到期收益率作为折现率,债底为84.3 元;纯债YTM 为1.91%,申购安全垫较好。

    全球光伏胶膜龙头。公司在全球光伏胶膜行业中竞争优势明显,2019 年公司光伏胶膜出货量7.49 亿平方米,全球市场占有率49.93%。背板业务方面,公司主要产品为涂覆型光伏背板,产销量连年稳定增长。此外,公司积极拓展新材料业务,感光干膜、铝塑复合膜、FCCL 等新材料产品已陆续完成产业化开发和种子客户的导入,未来有望成为新的业绩增长点。

    头部企业优势明显,公司光伏胶膜量价齐升。光伏胶膜市场份额主要被国内企业占据,2019 年全球出货量前三的企业分别为福斯特、常州斯威克和海优新材,出货量分别7.49 亿平方米、2.7 亿平方米和2 亿平方米,约占全球市场份额的81%。光伏全产业链全面提质增效的背景下,头部企业市场份额有进一步提升的趋势。在光伏下游需求快速增长的推动下,近年来公司产品量价齐升。

    建议积极申购。截至11 月27 日收盘,福20 转债转股价值为97.3 元,参考可比转债情况,预计福20 转债上市首日转股溢价率中枢为[16%,18%],对应价格中枢[112 元,115 元]。福斯特原股东每股配售2.209 元可转债,假设60%原股东参与配售,网上有效申购户数为800 万户,则网上申购总额度为6.8 亿元,中签率为0.0085%,顶格申购中一签的概率为8.5%,建议一级市场积极参与申购,二级市场可持续关注。

    风险提示:原材料价格大幅波动,政策推进不及预期。