均胜电子(600699):出售均胜群英 更加专注主业和成长赛道

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-11-29

公司近况

    公司公告,公司拟将控股子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司(以下简称“均胜群英”)51%的股份,出售予广东香山衡器集团股份有限公司(以下简称“香山股份”),香山股份拟采用现金方式收购,本次交易总金额为20.4 亿元。

    评论

    均胜群英估值到达41.39 亿元,对应2019 年30x 市盈率,出售价格合理。本次交易资产均胜群英主要从事汽车功能件相关业务,业务主体来自2015 年收购的德国Quin 和原自有业务。均胜群英2019 年实现营收33.8 亿元,实现净利润1.4 亿元,以本次交易41.39亿元的估值,对应30x 市盈率,我们认为此次出售价格合理。上市公司原持有均胜群英95.8%股权,2020 年中长期股权投资余额10.7 亿元,低于交易价格。我们认为本次交易完成后,将有利于公司归母净利润的表现,上市公司持股占比对应降至44.8%。

    2021-23 年净利润承诺9 亿元,预计主要依靠充电业务放量,有利于平稳过渡。根据公告,乙方(均胜电子)承诺2021-23 年标的公司扣非净利润不低于9 亿元,年均高于2019 年的1.4 亿元净利润。我们认为利润增量将主要来自新能源充电相关产品,包括充电桩、PDU 的放量。公告也明确乙方同意标的公司及其下属子公司在本次交易完成后三年内继续免费使用有关“均胜”品牌,期间建立独立的品牌。我们认为上述措施均有利于实现平稳过渡。

    更加专注主业,和智能车联成长赛道,整体影响积极。本次出售均胜群英虽包括充电桩、PDU 部分新能源产品,但BMS 等重要新能源产品仍将在上市公司体系内部持续发展,仅BMS 产品已累计从大众MEB 平台获得订单超过100 亿元。同时,公司也可将更多资源投入智能车联的成长赛道,公司表示将加大激光雷达、域控制器、5G-V2X 方面的资源投入。公司今年已完成智能车联业务内部重组,成立均联智行,并引入战投。在近日V2X“新四跨”暨大规模先导应用示范活动中,公司提供的车载通信终端产品搭载于一汽-大众、蔚来等品牌车型,参与到“前向碰撞预警”、“故障车辆提醒”、“左转辅助”等现场测试项目中,与合作方一起推进C-V2X 规模化商用落地。

    估值建议

    由于本次交易尚需通过香山股份股东大会审议,交割时点尚不确定,我们暂维持公司盈利预测不变。分部估值下,我们分别给予公司汽车安全、汽车电子、智能车联和功能件业务2021 年22x P/E、30x P/E、4.0x P/S 和41x P/E。维持目标价36.6 元和跑赢行业评级不变,当前股价存在48%上行空间。

    风险

    未来三年业绩对赌存在不达标风险;收购方资金筹措与支付不及预期。