半年度指数成分调整对资本市场影响点评：指数成分新增科创板标的 科创板互联互通箭在弦上

事件：11 月27 日，中证指数公司和上证指数公司半年度调整成分股。

    主要结论：

    本次指数调整新兴成分占比提升，经济转型成果在股市的体现逐步突出，结构优化特征较为显著。从本次指数调整个股行业分布来看，纳入数量较多的行业分别为电子（15 家）、医药生物（9 家）、食品饮料（6 家）；剔除标的数量较多的行业为医药（12 家）、银行（7家）和采掘（5 家），指数成分调整的行业分布一定程度上也反映了当前经济结构转型的阶段性成效，当前经济结构进一步优化正在路上，而科创板等标的纳入进一步提高指数成分的新兴行业尤其是硬核科技公司占比。

    指数调整纳入科创板标的是第一步，新纳入标的有望受益于被动资金配置调整。本次中证和上证重要指数成分股调整中的一大亮点在于新增纳入科创板标的，上证180、上证380、沪深300、中证500 等4 大指数新增成分中均包含科创板标的，其中上证180 指数纳入中微公司；上证380 指数纳入睿创微纳、澜起科技、海尔生物、安集科技、西部超导等6家公司；沪深300 指数纳入澜起科技、中微公司、中国通号、传音控股；中证500 指数纳入虹软科技、南微医学、睿创微纳、晶晨股份和微芯生物。目前跟踪中证500、沪深300和上证50 基金占指数流通市值比例分别达到1.09%、0.66%和0.48%，对指数影响相对靠前，本次成分调整将带来被动资金的跟随性调整，部分新增纳入个股有望受益。按照新增标的自由流通市值测算，本次指数成分股调整带来增量资金规模靠前的主要是海天味业、韦尔股份、恒生电子、兆易创新、口子窖、安井食品、睿创微纳等。

    科创板纳入互联互通箭在弦上，外资增量配置可期。鉴于沪股通开放标的范围主要是上证180、上证380 和AH 股中的A 股，本次指数调整中上证180 和上证380 纳入中微公司、睿创微纳、澜起科技、海尔生物、安集科技和西部超导等7 家公司未来也将在港交所下次标的调整中进入沪股通开放标的池，为外资投资科创板标的打开一扇门，更远的未来科创板标的纳入MSCI 新兴市场指数也是值得期待的，科创板有望迎来外资增量配置，投资者结构优化可期。

    资金机构化和金融科技大发展趋势下，指数产品配置需求增量可期。当前资本市场改革推进如火如荼，注册制全面推开箭在弦上，优胜劣汰机制对投资者专业投资能力提出更高要求，加上20%的涨跌幅制度将倒逼A 股市场机构化程度提升，越来越多的个人可能选择通过公募等产品投资间接入市；而且随着A 股生态的日益市场化、法治化和国际化，养老金、保险和银行资金入市趋势也值得期待，这些个人资金和长期资金入市将使得指数化产品需求有效拓宽；而且目前国外智能投顾主要还是以ETF 作为主要投资工具，随着国内金融科技的发展，国内指数产品需求有望进一步释放。截止2020 年10 月末，全市场指数产品数量达到1051 只，资产规模合计1.43 万亿，其中指数产品规模超过500 亿的有13 家，超过1000 亿的有4 家，指数产品成为公募重点布局方向；从全球来看，截止2020 年3 月底，全球ETF 规模达到5.27 万亿美元，其中美国市场2010 年以来指数基金及ETF 累计资金流入规模达到1.8 万亿美元，相比之下，中国指数产品市场空间依然非常可观。

    跨境、跨市场、衍生品策略工具以及以ESG 为代表的细分行业主题、Smart Beta 等是指数产品未来可参考的创新方向。当前国内指数产品同质化现象较为严重，产品创新不足，大部分指数基金规模和流动性一般，竞争力相对较弱，未来指数产品可以在跨境、跨市场和衍生品策略工具及细分行业主题方向深耕。

    跨境产品设计方面，未来随着人民币国际化的逐步推进，资本项目下可自由兑换成为可能，跨境指数产品设计便利度有望提升，目前陆港互联互通渠道畅通，跨越陆港两地市场行业主题指数产品设计成为可能，另外还有中日ETF 互通也在推进中，未来随着RCEP 合作的进一步深化，协议成员国间金融市场互通也值得期待。

    跨市场产品设计方面，2019 年以来科创板横空出世，进一步丰富了A 股市场可投资标的结构，科创板主题指数产品，以及科创板+沪深市场指数产品设计也是可以探索的方向，特别是本次重要指数调整已经将科创板标的纳入指数成分范畴，为跨市场指数产品设计奠定基础；

    衍生品策略工具方面，股指期货期权、ETF 期货期权等指数衍生品工具将逐步推出；

    Smart Beta 投资方式在全球范围内接受度持续攀升，2019 年末美国市场相关产品数量达到900 只，规模合计9827亿美元，增速28.2%，仍是高速发展的品类，细分策略上规模最大的还是成长、价值、红利、基本面、多因子和低波动等；

    最后，行业主题ETF 近年来发展迅速，目前股票行业主题指数基金数量已经达到413 只，规模增长至5235 亿元，是国内增长最迅速的产品类别，而ESG长期投资和降低风险的理念与养老金投资目标吻合度较高，全球养老金市场对ESG理念认可度高，产品需求空间丰富，也是未来重点发展方向。