10月工业盈利点评:继续关注价格普涨的行业信号

类别:宏观 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:熊园/杨涛 日期:2020-11-29

事件:1-10 月全国规上工业企业利润总额累计同比0.7%(前值-2.4%),10 月全国规上工业企业利润总额当月同比28.2%(前值10.1%)。

    核心观点:工业企业利润累计增速年内首次转正,关注涨价推动的行业利润修复。

    1、10 月利润累计增速转正,当月增速跳升,主因基数较低和投资收益增加。

    1-10 月工业企业利润累计增速0.7%,较前值回升3.1 个百分点,连续第8 个月回升,年内首次转正;10 月当月同比28.2%,较前值跳升18.1 个百分点,大幅强于季节性,主因低基数和投资收益增加推动的利润率增速跳升:

    从量价两方面来看,产需维持高位,工业品价格维持低位,对利润增速影响持平。10 月工业增加值、PPI 当月增速分别为6.9%、-2.1%,均与上月持平,相应对利润增速的影响也持平,这与统计局的表述“剔除短期非经营因素影响后,10 月份利润增速与上月大体相当”相吻合。

    从营收和利润率来看,营收增速微升,利润率同比跳升,是本月利润高增的主要原因。10 月工业企业营业收入当月同比7.0%,较前值微升0.1 个百分点,与工业增加值、PPI 同比持平相互验证。10 月当月利润率6.7%,较前值提升0.3个百分点,主因成本费用继续下降、投资收益增加;同时注意到,10 月利润率同比增速跳升至25.7%,与去年基数较低有关(2019 年10 月利润率大幅下滑至5.4%,为年内最低),是本月利润高增的主要原因。

    2、分行业看,10 月上游化工、钢铁、有色和下游化纤、汽车利润升幅较大。

    从三大行业来看,采矿业、公用事业利润升幅较大。10 月采矿业、公用事业、制造业利润当月同比分别较前值提升22.3、21.2、16.7 个百分点至-7.9%、36.7%、31.3%,此前跌幅较大的采矿业的拖累明显减弱。

    从细分行业看,上游原材料的化工、钢铁、有色金属冶炼加工业,下游消费品的化纤、汽车制造利润增速提升较多。一方面,受海外疫情恶化而内需持续回暖影响,10 月铁矿石价格回落而煤炭、化工、有色价格上涨,推动化学制品、黑色金属、有色金属采选&加工业利润累计增速较上月分别提升20.5、5.8、3.4&2.9个百分点,且从高频数据看,11 月上中游价格继续普遍上涨,有望推动相关行业利润继续高增。另一方面,受内需回暖、出口高增共同拉动,10 月偏下游的化纤、汽车、塑料、纺织制品业利润增速也稳步回升,其中汽车业前10 月利润累计同比6.6%,创2018 年以来新高。

    3、库存重新去化,全面补库可能在年底年初。1-10 月产成品存货累计增速6.9%,较前值回落1.3 个百分点,连续2 个月回升后重新回落,与10 月PMI 库存分项的表现一致,应与线下消费等需求持续加速回暖有关。延续前期观点:目前库存水平不低,仅依靠经济内生修复带动的库存反弹力度可能较弱,期间也可能出现短暂震荡去化;但考虑到经济持续复苏仍是大趋势,预计后续库存整体仍趋于震荡上行,全面补库可能在年底年初。。

    4、国企利润明显回升,私企已回正,外企超去年。1-10 月国企、私企、外企的利润累计增速较前值分别回升6.8、1.6、0.9 个百分点至-7.5%、1.1%、3.5%。

    整体看,目前国企利润跌幅仍大但稳步修复,私企外企恢复水平较高。

    5、总体看,本月工业企业利润增速跳升,主因短期非经营因素影响,后续预计将继续随经济复苏而稳步修复,建议密切跟踪PPI 和库存的变化趋势。一方面,PPI 与工业企业盈利、库存高度正相关,而本轮PPI 自Q2 以来已触底反弹,预计PPI 同比Q4 有望回升至-1%至-2%,2021 年大概率转正,需关注PPI 是否超预期大升(油价、海外经济修复等因素的扰动)。另一方面,本轮库存在连续2个月回升后再度回落,需密切跟踪PPI、海外供需变化等对库存趋势的推动作用。

    风险提示:政策效果不及预期,疫情演化超预期。