债券周报:信用事件冲击缓和 债市走强

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄伟平/左大勇/罗雨浓 日期:2020-11-29

资金面:跨月资金价格小幅上升。受跨月影响本周7 天资金价格逐日抬升但升幅有限,周五DR007 仅为2.37%。与7 天相反,隔夜利率逐日走低,R007 于周五再次来到1%下方,资金价格反映出银行间流动性较为充裕。央行本周共开展4300 亿逆回购操作,逆回购到期3000 亿,累计净投放1300 亿,在永煤违约冲击尚未完全消除的背景下,央行操作体现出偏呵护的态度。本周3 个月及以上存单收益率继续出现不同程度上行,其中3 个月存单收益率上行9bp 至3.24%,1 年存单收益率上行5bp 至3.36%。存单市场反映出市场对年内资金面平稳相对乐观,但对跨年资金波动保持谨慎,以及对明年可能持有加息的预期。目前1 年期存单收益率高出1 年MLF 操作利率40bp,这意味着此前央行虽然超额续作MLF但可能并未充分满足市场需求。

    一级市场:情绪较好。本周新发行利率债1446 亿,利率债净供给690 亿。

    随着今年利率债发行进入尾声,周度利率债供给显著减小,叠加相对宽松的流动性水平,一级招标参与热情较好。

    二级市场:信用事件冲击缓和,长端利率下行。本周市场主线和上周相似:1)永煤违约冲击演绎;2)周期躁动;3)货币政策预期。随着上周末金稳会的召开,永煤事件趋于缓和对债市带来利好,而大宗商品以及周期股延续强势导致通胀预期发酵,对债市构成利空,本周央行发布的货币政策执行报告对市场影响偏中性。具体而言,周末金稳会的召开以及永煤宣布偿还部分本金有力阻断信用事件传染扩散,周一债市情绪大幅转好,当天200006 下行3.75bp。周二大宗商品价格大涨引发通胀预期升温,叠加获利盘离场的抛压,债市情绪有所转弱,当天200006 上行2.75bp。周三交易所神秘机构融出天量资金帮助非银平稳跨月,债市情绪得到提振,当天200006 下行2bp。周四商品和股市表现强势压制债市做多动能,当天200006 上行2bp。周五银行股带动A 股大涨,风险偏好抬升利空债市,当天200006 上行0.75bp。本周十年国债活跃券200006 累计下行0.25bp,十年国开活跃券200210 累计下行2.75bp。

    期限利差:国债曲线牛陡。本周国债10-1 利差走阔3bp 至39bp,国开10-1 利差保持平稳。对于国债而言,本周1 年、3 年和5 年均下行4bp,降幅大于长端导致曲线呈现牛陡态势。国开方面,3 年和5 年分别下行12bp和7bp 降幅显著。从曲线角度来看,本周存单利率继续上行对利率债冲击有限,不少机构开始交易中短端下行的机会,一方面央行呵护资金面的态度明显叠加交易所神秘放水使货币收紧预期降温,另一方面本周出炉的货币政策执行报告鹰派程度并未超出预期。

    风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期