固定收益专题研究:同业存单利率为何持续处于高位?

类别:债券 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:胡娟 日期:2020-11-27

  核心观点

    同业存单利率节节攀升

      6 月以来同业存单利率节节攀升,已经上升到了近两年以来的高点。11 月25 日3个月同业存单(国有行)发行利率为3.25%,11 月27 日3 个月同业存单(股份行)发行利率已经达到3.27%。

    年底仍有上行压力

      预计到年底同业存单利率仍有一定上行压力,正在接近顶部区间。主要原因在于:

      (1)结构性存款压降规模不小。

      根据人民银行公布数据,截止10 月末,全国性大中小型银行结构性存款余额为7.94 万亿,连续第6 个月下降。根据银保监会的要求,到今年12 月31 日,结构性存款余额需要压降至2019 年12 月末的2/3,2019 年末规模为9.6 万亿,即大约还有1.54 万亿压降规模。

      (2)同业存单到期量仍大。

      11 月同业存单到期量约为1.85 万亿,12 月为1.92 万亿(单月到期量仅次于3 月和10 月),合计到期3.77 万亿。

      (3)负债端压力不小。

      年底企业和居民对现金需求量较大,新增存款通常呈现季节性下降,一般为全年的最低水平,2016-2019 年11 月和12 月合计的新增存款的均值大约为1.1 万亿。从shibor3M 近期持续上行也能看出负债端并没有改善。因此银行负债端压力仍不小,预计同业存单发行量仍较大。

      (4)需求端减弱。

      10 月同业存单净融资额为负,是7 月以来首次转负,主要是存单需求减弱造成的,相比于7-8 月,9-11 月债基和货基规模均有不同程度下降。

    明年年初或开始下行

      预计明年年初支撑同业存单利率上行的因素将有所弱化,同业存单利率或有下行动力。(1)明年年初,结构性存款压降任务完成;(2)明年一季度同业存单到期压力明显减小:1-3 月到期量分别为9000 亿、1.3 万亿和1.4 万亿;(3)年初财政资金投放也将一定程度缓解银行负债端压力;(4)存单的配置价值逐渐上升,年初债券的配置力量一般都会有所回升,助推存单利率下行。

      如果同业存单利率下行,银行负债端压力将会有所下降,将有助于持续走高的长端利率获得阶段性喘息。趋势性走势仍有待观测当时的基本面与政策面变化。

      风险提示:监管政策超预期