恒玄科技(688608):TWS SOC芯片龙头 打造AIOT平台企业

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/王亮/耿正 日期:2020-11-27

  年轻的创业公司,成为全球TWS 蓝牙SOC 芯片设计龙头。公司成立于2015 年,是年轻的明星创业公司。公司客户包括华为、三星、OPPO、小米等知名品牌终端厂商。公司2020 年1-9 月实现营业收入6.69 亿元,同比增长40.41%;归母净利润1.17 亿元,同比增长165.39%。

    TWS 耳机行业快速发展,公司技术&客户竞争优势明显。在苹果AirPods 的引领下,TWS 耳机百家争鸣,增长快速。智能音频SoC 芯片是TWS 耳机的核心部件,系统设计难度高。公司技术&客户竞争优势明显。蓝牙&音频树立两大技术壁垒,自主研发IBRT 真无线技术,采用先进制程工艺,集成主动降噪与嵌入式语音AI 技术。公司基本覆盖全部安卓手机品牌客户,伴随品牌客户共同成长。

    打造AIOT 平台型企业,提前布局第二增长曲线。公司研发持续高投入,打造智能语音SOC 产品平台。公司募投升级和丰富智能语音SOC产品线,提前布局第二增长曲线。公司WiFi SoC 芯片竞争优势明显,已量产出货;智能手表SoC 芯片正在研发。公司广泛的客户资源为新产品的后续导入奠定了基础。

    盈利预测与合理价值。我们预计公司2020-2022 年收入为11.62、24.18、35.91 亿元,同比增长79.1%、108.1%、48.5%;归母净利润为2.03、4.77、7.54 亿元,同比增长201.2%、135.0%、58.0%。参考可比公司估值结果,考虑到公司在细分领域的龙头地位以及业绩成长性,给予公司2021 年100-110 倍PE 估值,对应合理价值为476.96-524.66 亿元,即397.47-437.21 元/股。

    风险提示:TWS 耳机行业持续高增长不及预期风险;智能音频SoC行业竞争加剧风险;新产品研发失败风险。