家用电器:产业在线10月油烟机数据简评:基数拖累工程增速 零售改善趋势依旧

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春/周振 日期:2020-11-27

  事件描述

      产业在线披露10 月油烟机行业产销量数据:当月行业总产量275.80 万台,同比+8.03%,总销量281.40 万台,同比+11.13%,内销173.20 万台,同比+3.10%,出口108.20 万台,同比+26.98%;其中内销分品牌:老板29.80 万台,同比+12.45%;方太25.30 万台,同比+9.52%;美的19.20 万台,同比+4.35%;华帝14.90 万台,同比-13.37%。

      事件评论

    内销增速小幅波动,零售改善趋势依旧:10 月油烟机内销增速环比小幅波动,我们判断主要系去年四季度工程渠道基数较高所致,而零售端双线市场依旧延续回暖表现,奥维云网数据显示10 月油烟机线下、线上零售量增速分别为-8.10%、+40.77%(9 月增速分别为-9.00%、+35.29%);其中老板、方太、美的、华帝内销份额分别+1.43pct、+0.86pct、+0.13pct、-1.64pct 至17.21%、14.61%、11.09%、8.60%,老板基于零售端的快速修复以及工程订单的稳步兑现,持续大幅抢占市场份额,稳健性优势突出,华帝当月出货端仍有压力,尚需等待渠道调整阵痛消除。

    工程渠道结构变动,利于盈利能力优化:在基数影响下,下半年厨电工程渠道增速出现回落趋势,且参考奥维数据,1-9 月恒大、碧桂园、旭辉、招商蛇口、时代地产、美的置业精装修开盘规模分别-21.9%、-56.9%、+87.6%、+62.2%、+27.9%、+13.5%,尽管短期来看受权重更高的头部地产商精装修规模下滑影响,工程渠道绝对增速趋势向下,但在腰部地产商接力增长带动下后续红利无需担忧,且由于中小地产商的议价能力偏弱,因此在盈利能力和账期方面均利好于厨电企业,比如受益于工程渠道的结构改变,今年老板电器工程渠道整体毛利率已经出现明显优化。

    维持竣工周期判断,零售景气有望延续:自疫情缓解以来,厨电行业终端零售改善弹性以及稳健性方面,相较白电行业都更具优势,正如我们强调的,本轮厨电行业基本面的主要支撑力仍为2019 年下半年开始的竣工大周期,尽管今年国家统计局口径下的房地产竣工表现较为低迷,但结合竣工上游的玻璃行业景气度(库存不断下降、价格上涨至高位水平),实际竣工表现或并不悲观。且微观维度显示年初主流房企多有较高竣工目标,地产融资收紧背景下房企也有加快结转留存、提升净资产的意愿,预计后续房企竣工节奏或有进一步加快可能,带动厨电零售继续回暖。

    维持行业“看好”评级:10 月油烟机内销增速小幅波动,我们判断主要系去年四季度工程渠道基数较高所致,而零售端双线市场依旧延续回暖表现;诚然短期来看工程渠道绝对增速趋势向下,但在腰部地产商接力增长带动下后续红利无需担忧,且工程渠道结构变动带来的盈利能力优化和明年的零售渠道回暖弹性更加值得我们重视。维持行业“看好”评级,持续推荐龙头地位稳固、充分受益工程渠道崛起、海外长期资金极为青睐的老板电器,持续受益于集成灶行业红利且渠道能力不断补强的浙江美大,经营拐点渐行渐近且估值优势突出的华帝股份。

      风险提示

      1. 行业终端回暖不及预期;

      2. 地产竣工不及预期;

      3. 行业发生大规模价格战。