如何看待GC007成交量创新高：短期呵护非银流动性 长期总量保持紧平衡

　　核心观点

    GC007 成交量创新高，利率大幅走低

    　　11 月25 日，早盘GC007 冲高回落后一直压在2.39%-2.4%附近，直到早盘结束；午盘开盘后再次冲高，最高达到3.2%，但之后逐渐回落，收盘在2.465%。较前一个交易日收盘价3.34%回落了87.5BP，当天成交量为6230 亿元，为历史最高。

    为何在交易所市场投放流动性

    　　（1）银行流动性紧张，资金融出意愿较弱。1）结构性存款压降仍有一定规模。

    　　2）商业银行同业存单到期量较大。3）年底新增存款季节性下降。4）货币政策逐渐退出。银行的流动性处于比较紧张状态，近期shibor3M 仍在上行。因此资金融出非银的意愿自然就更低。

    　　（2）信用风险事件导致非银借钱困难。近期由永煤事件引发的信用风险事件频发，导致非银机构持有的部分信用债尤其是一些可比主体甚至是高评级主体的债券无法进行质押融资，或者需要加价质押融资。

    　　（3）信用风险事件引发债市短期抛压。信用违约事件爆发后，导致债基赎回压力变大，引发短期流动性冲击。

    　　（4）防范可能由非银机构引发的金融风险。非银行金融机构脆弱性突出，流动性错配明显，一旦金融市场剧烈波动，可能面临较大抛售压力，并向银行体系传导。

    　　央行通过“银行-非银”的流动性投放渠道短期并不畅通，通过公开市场投放等方式对非银流动性支持比较有限；而且非银机构较易受到流动性冲击，并可能引发金融风险。因此，选择在交易所市场而非银行间市场投放流动性，能有效缓解上述矛盾，使得流动性“直达”非银。

    流动性将保持紧平衡

    　　央行发布第三季度货币政策执行报告，对于流动性的要求就是：“把好货币供应总闸门”，“根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞’大水漫灌’，不让市场的钱溢出来”。

    　　此番通过交易所市场直接对非银投放流动性，并非具有信号意义，而是完美呈现了央行对于流动性的态度：控制总量流动性维持紧平衡（不让市场的钱溢出来），根据市场需要进行精准滴灌（不让市场缺钱）。既彰显了货币政策的定力，也体现了灵活适度、精准导向的操作风格。因此未来可能还会出现类似的操作，但是流动性总体上依然会保持紧平衡的状态。

    　　风险提示：经济、政策超预期。