宏观研究:出口内需双驱动;10月工业企业盈利增长大幅加速

类别:宏观 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘雯琪/易峘 日期:2020-11-27

  今天上午,国家统计局公布1-10 月工业企业财务数据。本篇报告我们汇总分析10 月工业企业盈利、收入,以及现金流等指标变化情况。总体看,受出口和消费复苏提振,10 月盈利增速走强,但企业经营压力仍有待缓解。

      10 月官报工业企业利润同比增速从9 月的10.1%回升至28.2%,与3 季度总体同比增速19.6%相比也有所提升。利润增速加快部分受低基数和投资收益增加提振,但也反映出企业盈利继续向好。10 月上游行业利润同比跌幅从3 季度的24.7%缩小至14.0%;中游行业利润增速大幅加快,同比增长52.9%,对比3 季度的27.2%;下游行业利润同比增速略有放缓,从3 季度的21.1%下降至11.5%,但汽车和计算机行业盈利保持高增长。

      1)10 月石油、煤炭等上游行业利润继续修复,化学材料行业低基数提振整体盈利。石油和天然气开采业利润同比跌幅从3 季度的64.7%收窄至52.2%,煤炭开采和洗选业也从3 季度的-28.1%修复至-6.5%。但从昨日发布的国企经营状况看,油气行业利润增长可能受到投资收益的一次性提振。

      此外,10 月化学材料行业利润为572 亿元,而去年同期基数极低,为亏损151 亿元,对整体利润增长贡献较大。

      2)10 月汽车行业延续强势,带领整体消费品行业向好。10 月汽车行业利润同比增速36.0%,保持高位增长;酒饮料、医药、烟草等行业利润同比增速亦保持在双位数增长。但另一方面,食品制造行业利润增速明显回落。

      3)出口相关行业盈利能力提升。纺织、化工、皮革及家具等行业盈利增速均较3 季度再加速。具体看,化纤行业利润同比增速转正,从3 季度的-20.2%大幅上升至2.4%;纺织、皮革、家具行业利润同比增速则分别从3季度的-12.7%、-13.5%和-5.1%显著加快至-4.8%、-7.5%和14.3%。

      4)建筑相关行业景气度走低,可能主要受上游原材料价格回落拖累。水泥、黑色金属冶炼及有色等行业10 月利润同比增速均不及3 季度整体增速。

      5)此外,10 月电力、热力、燃气与废弃资源综合利用等公用事业的利润同比增速较3 季度有所加快。

      10 月工业企业收入同比增速从9 月的8.5%小幅回落至7.8%,但与三季度整体的6.2%相比仍然有所回升。具体来看,10 月上游和中游行业收入增速分别从3 季度的-9.3%和5.7%回升至-4.6%和8.2%,但下游行业收入增速从3 季度的9.7%回落至6.9%。

      10 月工业企业的利润率为7.1%,高于9 月的6.4%和3 季度的7.0%,上游及中游行业利润率普遍回升。分行业看,10 月上游行业利润率从3 季度的9.4%回升至10.2%,中游行业利润率从3 季度的6.0%回升至6.3%,下游行业10 月利润率为7.3%,对比3 季度的7.7%。石油、煤炭、化工、黑色、电力热力等行业利润率上升幅度较明显,而食品饮料、医药等下游行业拖累较大。

      10 月工业企业现金流压力有待进一步缓解:库存增速回落,应收账款增速小幅回升。10月产成品库存同比增速有所回落。另一方面,应收账款(与销售收入)比率、及应收账款同比增速均较上月进一步上行,企业现金流仍存在压力。工业企业总体资产负债率则小幅下降。

      9 月工业企业亏损额进一步大幅下降。财务费用收入占比小幅回落;流动资产比率继续恢复(由于10 月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失,我们将在下月工业企业财务数据点评中将这三个指标一并更新)。

      近期受内需复苏、外需形势好转的共同影响,出口和消费品相关行业利润回升明显。往前看,工业企业利润增长有望继续加速。10 月整体工业企业利润增速显著加快,部分是受到低基数和当月投资收益增加等短期非经营因素影响(剔除后,10 月单月利润增速与9月大体相当)。但另一方面,年底前出口再加速、以及PPI 回升都有望继续推升制造业利润。考虑到当前中国正值制造业升级周期的爬升阶段,利润的回升将为制造业投资的进一步复苏“添砖加瓦”。不过值得注意的是,当前工业企业整体现金流并不宽裕,企业经营可能仍面临一定压力。

      风险提示:外需波动、流动性环境收紧。