天准科技(688003)公司研究报告:机器视觉领航 打造高端制程工艺和检测装备平台

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/吉晟 日期:2020-11-27

公司情况:工业视觉龙头,营业收入持续增长。1)公司简介:公司是国内工业视觉领域龙头,核心技术覆盖精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等领域。徐一华先生为董事长、实际控制人。历经十五年发展,2020 年牵头起草国家标准;2)经营业绩:2015 年以来公司营业收入持续增长,2013-2019 年归母净利润CAGR 为25.74%;3)股权激励:公告股权激励、员工持股计划,技术、业务核心人员参与,锁定期最长72 个月。

    行业概况:四大驱动力推动下,全球机器视觉行业快速发展。1)行业简介:

      机器视觉在人工智能中占比接近35%,可以检测出人眼难以看到的物体细节,电子及半导体/汽车/制药在工业机器视觉中占比分别为46.6%/15.3%/7.2%;2)行业驱动力:第一,设备回收期缩短,机器视觉性能优势显著。第二,工业4.0 大背景,国家政策支持行业发展。第三,产品结构更加精密、质量要求更高,机器视觉从“可选”向“必选”转变。第四,技术不断进步,应用领域、应用场景不断拓展;3)市场规模:2017 年全球机器视觉市场规模达到80 亿美元,2019 年我国市场规模超60 亿;4)竞争格局:全球格局较为稳定,我国仍由中小企业占主导。

    公司优势:多领域布局初见成效,对算法和传感器的布局是核心优势。1)多领域布局:3C&汽车行业中,公司传统优势产品不断技术迭代,部分已处于全球领先水平。3C 和汽车行业对机器视觉为刚需,有望迎来重大发展机遇。

      光伏行业中,公司硅片分选设备引入深度学习算法,2021 年分选测试设备市场空间有望达到8.6 亿元量级。PCB 行业中,LDI 设备有望带来业绩增量,全球LDI 市场规模超过40 亿元。半导体行业中,公司已经完成半导体封装设备的研发,收购MueTec 加码半导体晶圆检测领域;2)重视研发:公司极为重视技术,研发费用率始终超过15%、核心技术人员背景过硬。区别于竞争对手,公司核心优势在于算法和传感器的布局。

    奥宝科技:业绩长期快速增长、毛利率长期稳定高位,3 大原因推动公司股价7 年9 倍。1)基本情况:奥宝科技专注FPD 和PCB 领域,拥有自动光学检测、自动光学修复等领域的核心技术。1982 年就引入PCB 的AOI 系统,先后至少9 次并购、3 次组建合资公司。营业收入长期快速增长,毛利率基本稳定在40%以上。2)成功总结:把握行业大机遇,通过研发和并购垄断细分市场、寻找增量需求。

      盈利预测。预计公司 2020/2021/2022 年实现归母净利润0.92/1.39/1.86 亿元,对应 EPS 分别为0.47/0.72/0.96 元/股。

      可比公司 2021 年 PE/PS 分别为40/8 倍。我们认为,公司作为行业龙头、竞争力强,未来有望直接受益于5G 带来的3C 行业资本开支和新领域、新产品的持续突破,因此给予公司 2021 年50-55 倍 PE,合理价值区间为36.00-39.60 元/股,对应2021 年PS 为6.6-7.2 倍,给予“优于大市”评级。

      风险提示。新行业拓展不及预期,新产品研发进度不及预期,3C 行业资本开支出现大幅波动。

      合规提示。海通创新证券子公司持有【688003 天准科技】总股本1%以上限售股,主要由于被动战略配售所致。