2020年10月托管量点评:交易型机构降杠杆

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥娟/赵宇璇 日期:2020-11-27

  证券公司是典型的交易型机构,尤其是牛市的时候大幅增持流动性好的品种。我们按照证券公司当月(增持政金债规模-政金债托管新增规模*证券公司持有政金债比重)来衡量证券公司当月对政金债的配置强度,增持强度*当月国开收益率变动若为负表明证券公司在收益率下行阶段增持或收益率上行减持。从18 年以来,证券公司交易型机构特征概率为70%。

    证券公司在熊市的时候减持力度弱于牛市时增持力度,可能与证券公司较多使用国债期货利率互换等对冲工具有关。如在2020 年6月份以来债市调整阶段,证券公司交易型特征有所弱化,证券公司在熊市中交易型特征有所减弱可能与证券公司使用一些对冲工具来对冲风险有关。

    10 月托管数据分析

    10 月中债登和上清所两处合计托管量99.9 万亿,比9 月份托管量增加5412 亿元。分场所来看,10月中债登托管量为75 万亿,较9 月增加6358 亿元;上清所托管量24.8 万亿,较9 月减少946 亿元。

    分券种来看托管量,10 月国债托管量增加3239 亿元,地方政府债托管量增加1500 亿元,政金债托管量增加1335 亿元。商业银行债及二级资本工具托管量减少147 亿元。企业债托管量减少256 亿元。

      资产支持证券托管量增加42 亿元。中票托管量增加7 亿元。短融超短融托管量减少823 亿元。同业存单托管量减少617 亿元。

    发行期限方面,利率债大幅缩短,信用债(不含同业存单)小幅延长。利率债加权发行期限为7.70年,比9 月份缩短3.22 年。信用债(不含同业存单)加权发行期限为2.82 年,比9 月份延长0.05年。

    从发行规模情况来看,国债发行规模小幅下降,地方债发行规模大幅下降,政金债发行规模小幅下降。

      10 月国债发行量为7343 亿元,净发行为3728 亿元;地方债发行4429 亿元,净发行2252 亿元。

      政金债发行3165 亿元,净发行量为1975 亿元。

    值得关注的变化:

    (1)10 月份债券收益率震荡上行,债券市场持续调整。商业银行仍为国债主要的增持机构。10 月国债发行趋缓,国债共计发行7343 亿元,全国性商业银行和境外机构为主要增持机构。地方政府债发行规模下降,共计发行4429 亿元,商业银行为主要增持机构。

    (2)整体二级现券成交期限有所增长,由9 月份的3.38 年增长至3.75 年。整体趋势来看从19 年9月份至19 年12 月份二级现券成交久期从高点迅速回落,而后至今二级现券成交久期持续拉长。

    (3)10 月交易型机构杠杆率有所下降。其中,非法人产品(基金)类杠杆率由1.13 下降至1.08,证券公司杠杆率由2.44 下降至2.20。

      托管数据回顾:

    (1)全国性商业银行增持地方政府债、国债和政金债,商业银行债及二级资本工具,减持同业存单和中期票据。

    (2)城商行增持国债、政金债和短融超短融,减持同业存单。

    (3)农商行增持同业存单、国债、地方政府债和政金债。

    (4)券商增持国债、地方政府债和同业存单,减持政金债、商业银行债及二级资本工具、中期票据和短期超短期。

    (5)保险公司增持国债和地方政府债,减持政金债。

    (6)非法人产品增持国债和中期票据,减持地方政府债、短融超短融和同业存单。

    (7)境外机构增持国债和政金债,减持同业存单。