10月工业企业盈利数据的背后:利润转正印证预判 库存微降验证备货

类别:宏观 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李超 日期:2020-11-27

  核心观点

      利润转正,符合预判,出口及消费景气带动装备制造业及消费制造等行业表现较强;库存下降印证短期备货逻辑,当前仍处蓄力阶段,未来我们将迎来一轮弱补库周期。

    10 月企业盈利转正,前期预判成功兑现

      1-10 月工业企业利润同比0.7%,前值-2.4%;10 月当月同比增速为28.2%,前值10.1%。

      10 月利润转正,如期兑现。4 月我们提出盈利有望在Q3 末至Q4 初转正,转正预判已经兑现。10 月较9 月环比大幅上涨符合预判,主因是9 月企业大幅计提资产减值损失对利润形成拖累。Q4 起经济基本回到常态增速,出口及地产韧性带动经济景气,1-10 月工业企业营收增速及利润率已经达到-0.6%和5.98%,营收利润率同比上升0.08 个百分点, Q4 降成本政策仍在发挥作用,营收增速略低于利润有所印证。

      后续企业盈利继续改善,我们预计年末有望上行至3%以上。

      结构:消费、出口景气带动的行业表现较好,符合预判。我们在11 月初的《Q4 哪些行业基本面会改善?》中提示关注Q4 出口、消费产业链的基本面改善,出口超预期源于中国供给填补全球供需缺口的利好,装备制造业是核心受益产业,1-10 月份,装备制造业利润同比增长9.6%,是对工业利润增长贡献最大的板块。Q4 消费景气带动消费品制造业利润增速稳定回升,1-10 月份,消费品制造业利润同比增长4.8%。

    2021 年:政策退出,景气延续,利润微升

      预计2021 年工业企业盈利维持正增长达到4%,较2020 年小幅微升。我们预计2021年国内大循环和国际国内双循环互促的新发展格局继续发挥作用,消费、出口和地产等数据有助于维持经济景气,叠加补库周期的逐步开启,PPI 渐进回升,工业生产加快,企业营收带动营收利润率改善,经济景气将支撑企业盈利。但是,由于2021 年阶段性减税降费等一系列降成本政策的退出,将对2021 年企业盈利产生较大拖累。

      综合来看,我们预计2021 年企业盈利增速仅较2020 年小幅度微升达到4%左右。

    短期备货逻辑兑现,库存周期仍在蓄力阶段

      2020 年10 月末规模以上企业产成品存货同比增速6.9%,前值8.2%,环比回落。我们此前提出库存周期处于蓄力阶段,短期备货不意味着库存周期的开启。疫情导致需求后置,年末长假及购物节效应催化下,企业提前备货带动8、9 月短期库存微升,不是库存周期的开启,10 月库存回落印证备货预判。

      蓄力阶段的实质是行业库存走势分化,我们在《Q4 哪些行业基本面会改善?》报告中提示,出口和地产景气带动部分行业进入补库,低油价和消费渐进修复导致部分行业仍在去库或震荡阶段,随着Q4 经济回升至常态,三驾马车齐头并进,年末我们有望开启新一轮弱补库周期。

    下一阶段关注补库信号和补库影响?

      2021 年,我们将迎来一轮较弱的补库周期。我们预计2021 年经济增长将保持积极修复态势,消费、地产等内需有较强表现,中国供给优势、全球补库共振带来的出口景气也能延续,2020 年PPI 筑底、盈利转正、营收回升,基于较强需求预期,预计2021年工业生产将会加速,产能利用率和工增、制造业投资将改善,有助于推升新一轮补库周期,但房住不炒为基调的地产政策相对中性,导致本轮将是较弱的补库周期。

      行业方面,我们建议关注出口景气相关行业,看好由中国供给优势突出带来的永久性出口份额提升,在电气机械、家电、计算机通信、专有设备等行业已有体现,同时受益于全球补库共振,我们看好在全球供应链中参与程度较高的中国企业,特别是在装备制造等领域。

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