2020年1-10月工业企业利润数据点评:单月利润增速超预期 累计同比年内首次转正

类别:宏观 机构:中信证券股份有限公司 研究员:诸建芳/程强 日期:2020-11-27

  受去年同期低基数因素和投资收益增加的影响,10 月规模以上工业企业利润单月增速明显超预期,累计利润也于本月实现年内首次转正。除去基数因素,近几个月的利润数据表明随着市场供需关系的日益改善、产业循环逐步畅通,工业企业生产经营持续好转,盈利水平得到巩固,近几个月制造业中的装备制造业、消费品制造业以及原材料制造业的盈利能力尤为亮眼。在一系列惠企政策的呵护下,本月工业企业的营收利润率有明显改善,产成品库存压力初现缓解。

    事项:国家统计局11 月27 日发布的工业企业利润数据显示,1-10 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额50124.2 亿元,同比增长0.7%,较1-9 月份环比改善3.1 个百分点。1-10 月份,规模以上工业企业实现营业收入83.78 万亿元,同比下降0.6%,降幅较1-9 月份收窄0.9 个百分点。

    低基数作用下,单月利润增速超预期,累计利润同比年内首次转正。10 月单月,规模以上工业企业实现利润总额6429.1 亿元,同比增长28.2%。单月利润增速明显超出市场普遍预期,主要原因是去年同期基数较低导致,实际上9 月单月规模以上工业企业实现利润总额6464.3 亿元,即9 月、10 月单月的利润规模水平相当,但10 月单月同比增速较9 月份加快了18.1 个百分点,因此导致同比增速读数差异的主要原因是去年同期较低的基数。另外,近几个月工业企业的投资收益也位于较高水平,带动了总的利润增长。除去基数因素,近几个月的利润水平表明随着市场供需关系日益改善、产业循环逐步畅通,工业企业生产经营持续好转,盈利能力得到巩固、保持稳定,因此累计利润同比实现了年内首次转正。

    制造业盈利水平进一步改善。1-10 月份,制造业利润总额为42560.1 亿元,同比增长4.2%,较前值环比改善3.1 个百分点,制造业盈利增速进一步加快,从当前市场环境来看,制造业企业的生产、销售、盈利在四季度预计都将保持较好的水平,有望刺激相关企业进一步扩大投资。此外,前十个月电力、热力、燃气及水生产和供应业累计利润总额为4491.8 亿元,同比增长5.9%,增速较前值加快3.3个百分点,这一门类下的燃气生产和供应业的累计利润在本月实现了转正。但是近期原油价格维持低位(9 月份,英国布伦特原油月均价格40.95 美元/桶,10 月份40.32 美元/桶),不利于采矿业利润的修复,1-10 月份采矿业累计利润3072.3亿元,同比下降34.5%。

    装备制造业利润增长进一步加快,消费品制造业和原材料制造业利润改善明显。

      从工业大类行业来看,1-10 月份,41 个工业大类行业中有25 个利润同比实现增长,较9 月份增加4 个(分别为化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、金属制品业以及燃气生产和供应业)。具体而言,本月制造业行业中有三类行业值得注意,其一,装备制造业利润增长进一步加快,1-10 月份,装备制造业利润同比增长9.6%,较前值加快0.8 个百分点,是对工业利润增长贡献最大的板块,其中电子、汽车、通用、专用设备制造业增速较快。其二,消费品制造业利润增速稳定回升,受促销费等政策扶持,三季度同比增长14.3%,本月消费品制造业中的酒饮料、纺织、医药等行业利润较1-9 月累计值进一步加快,农副食品加工、食品制造、造纸、烟草等行业利润也保持在两位数以上的较高水平。其三,原材料制造业利润初现改善,随着下游需求回暖,逐渐带动上游原材料行业利润修复,1-10 月份,原材料制造业利润同比下降6.0%,较前值收窄9.1 个百分点。

    私营企业和外资企业利润恢复向好。1-10 月份,随着一系列助企纾困和金融支持实体经济政策落地,各类市场主体活力稳步恢复,国有控股企业实现利润总额12942.6 亿元,同比下降7.5%,较前值收窄6.8 个百分点;股份制企业实现利润总额35417.4 亿元,增长0.4%,为年内首次转正,较前值环比改善4.0 个百分点;外商及港澳台商投资企业实现利润总额14095.5 亿元,增长3.5%;私营企业实现利润总额14830.8 亿元,增长1.1%,也是年内首次转正。

    营收利润率有明显改善,产成品库存压力初现缓解。1-10 月份,规模以上工业企业实现营业收入83.78 万亿元,同比下降0.6%,较前值改善0.9 个百分点,在大规模减税降费,降低用电、用地成本以及金融让利实体等惠企政策的呵护下, 1-10月份营业收入利润率为5.98%,同比提升了0.08 个百分点,较前值提升了0.14个百分点,改善明显。市场一直较为关心的产成品库存压力,也在本月得到了初步的缓解,此前我们判断受疫情冲击,库存周期受到扰动,不同行业受影响不同而产生了“被动去库”后移和“主动补库”前移叠加的现象,在生产基本稳定、需求日渐增加的市场格局下,本月总体的库存数据表明,库存由此前的动态平衡转向库存去化。产成品存货周转天数为18.8 天,较前值减少0.1 天,也从侧面表明库存压力初现缓解。