家电行业2020年三季报总结:Q3复苏超出预期 板块估值水涨船高

类别:行业 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2020-11-27

  三季报收入分析:营收同比-3%,Q3 复苏力度超预期。前三季度家电行业营业收入8333亿元(yoy-3%),其中20Q3营收3277亿元(yoy+13%)增长有力,主要系国内量价复苏+出口订单饱满。分品类看,前三季度白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件营收分别同比-4%、-8%、-1%、+3%、-5%、-4%,其中第三季度收入增长+13%、+15%、+14%、+18%、+10%、+13%,细分行业景气复苏节奏较为同步。

    利润率分析:Q3毛利率降幅收窄,净利率同比转正。前三季度家电整体毛利率23.6%(yoy-2.4pcts),其中Q3 同比-1.6pcts降幅逐季收窄,主因经济常态化带来的家电行业量价复苏(Q3原材料价格上涨尚未明显拖累毛利率)。前三季度整体销售费用率9.9%(yoy-1.3pcts),厂商压低费用投入,部分企业安装费用不再计入销售费用。前三季度家电整体净利率7.4%(yoy-1.2pcts),20Q3 净利率同比+0.1pcts 已经转正,其中Q3厨电、黑电、零部件板块的净利率同比转正,白电、小家电同比降幅收窄至0.5pcts 以内。

    现金流量表:Q2 起经营性净现金恢复常态,小家电表现尤其亮眼。前三季度家电行业经营现金流488 亿(yoy-44%),其中Q2 同比+14%,Q3 同比-24%相较第一季度明显好转,第二季度起家电行业供需恢复+现金回流。子板块方面,小家电板块表现较优,其中Q2 景气度高涨,经营性现金流同比达到103%。

    估值分析:短期参与难度较高。纵向比较,疫情影响下PB 是今年更好的参照指标,目前5年动态PB-Band 位于估值顶部区间,行业具备时间价值但短期参与难度较高。横向行业比较,家电的性价比并无显著优势,我们用各行业近10 年PB-ROE 的自身历史分位来衡量潜在投资机会,当前家电处于第二象限,PB 分位数=93%,ROE 分位数=5%,处于盈利低位+估值较高的范畴。

    风险提示:地产持续低迷,原材料价格攀升,人民币大幅升值。