宏观点评:适应经济高质量发展 市场的钱不缺不溢

类别:宏观 机构:华泰期货有限公司 研究员:徐闻宇 日期:2020-11-27

  事件

      11 月26 日,央行发布三季度中国货币政策执行报告。报告表示,稳健的货币政策体现了前瞻性、主动性、精准性和有效性,成效显著,传导效率进一步提升,金融支持实体经济力度稳固。下一步,稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向。要完善货币供应调控机制,根据宏观形势和市场需要,科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点,既保持流动性合理充裕,不让市场缺钱,又坚决不搞“大水漫灌”,不让市场的钱溢出来。

      点评

      展望2021 年货币政策重点:更好适应经济高质量发展的需要,更加注重金融服务实体经济的质量和效益,即总量信用的收紧和结构信用的放松并存。从总量层面来看,央行对于货币政策表述维持“稳健”不变,即灵活适度+精准导向:1)保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配,支持经济向潜在产出回归;2)引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行。从当前的角度来看,本轮库存周期的复苏进入到后期,预计央行提出的“保持宏观杠杆率基本稳定”

      一方面来源于分母端的经济回归潜在产出贡献,另一方面来源于分子端的信用收紧贡献。

      从结构层面来看,通过自上而下的方式构建金融有效支持实体经济的体制机制,引导金融机构加大对符合新发展理念相关领域的支持力度,商业银行服务乡村振兴考核办法的出台等将驱动信用在“房住不炒”背景下向小微企业、民营企业、“三农”、制造业扩张。

      展望2021 年金融服务实体:“三率”的深化改革将改善价格信号,对外人民币波动率可能增强,对内关注反映“实体经济”领域的结构性利率引导信号。央行在今年10 月通过下调远期售汇业务的外汇风险准备金率退出了人民币汇率的常态化干预,从而为不可能三角的“货币政策独立性”和“资本自由流动”提供空间。从货币政策独立性上来看,央行在专栏中指出,作为超大体量的新兴经济体,货币政策制定和实施必须以我为主,降低部分经济体极度宽松货币政策带来的溢出效应(通过汇率调节)。而这种调节对于部分缺乏高附加值的出口产业形成冲击,在经济高质量发展转型过程中,由于对外金融服务突出了“基于实需原则”,更需要关注对内在创新体系、供应链、农村等领域的利率信号。从资本自由流动上来看,未来外汇市场预计将加快发展,人民币资本项目可兑换在试点基础上也将得到进一步推进。