京东方A(000725):新一轮周期已来临 面板龙头随风而起

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:危鹏华 日期:2020-11-27

  【投资要点】

      端口器件业务回暖,盈利能力有所提升。京东方前三季度累计实现营收 1016.88 亿元,同比增长 18.63%,其中第三季度实现营收 408.21亿元,同比增长 33.04%,归母净利润 13.40 亿,同比暴增 629.30%,业绩拐点已出现。目前,面板价格的上涨趋势仍在持续,随着产能及生产良率的提高,预计京东方未来业绩将迎来进一步的爆发。

      持续赋能 LCD 产线,努力打破 OLED 格局。京东方位于武汉的 10.5代线受疫情影响,上半年生产效率较低,但随着疫情防治情况的好转,目前正在加速产能爬坡中,预计最快于 2021 年一季度即可实现满产。

      其余 LCD 产线也陆续带来好消息,北京第 8.5 代 LCD 生产线良品率创历史新高;重庆第 8.5 代 LCD 生产线转型小型化产品进展顺利;合肥第 10.5 代 LCD 生产线投入基板数量创新高,生产规模稳步提升。

      OLED 市场方面,绵阳第六代 AMOLED 生产线也开始了产能爬坡,预计明年实现二期量产,届时将会进一步强化公司在 AMOLED 面板领域的产业地位,努力打破韩企垄断格局。

      积极研发新技术,MiniLED 或成为公司新的业绩爆发点。京东方目前已有自主研发的玻璃基 MiniLED 驱动背板及其他相关技术储备,产品类型可从大尺寸的电视领域至小尺寸的手机领域,包含可穿戴柔性设备、高端车载显示等新兴市场。另外,京东方与 Rohinn 公司共同进行开发的 MiniLED/Micro LED 转印技术也取得了一定进展,目前该技术已可达到每秒 50 颗的转印速度,效率和精度均在行业中保持领先。

      抑制的需求终释放,短中期内供小于求。上半年受疫情影响而压制的需求迎来爆发,叠加消费端对各类终端应用大屏化、超清化、高刷新率等要求的提高,整体市场供货紧张,面板价格持续上扬。另一方面,公司加速进行产业资源整合,企业内部于 10 月 20 日通过了对中电熊猫的收购预案,若项目顺利落地,京东方将在在电视、显示器、笔记本电脑的市场份额将分别达到 26%、31.9%、33.2%,远领先于全球面板制造商,在供需紧张的大环境下优势明显。

      【投资建议】

      我们预计公司 2020/21/22 年收入分别为 1447.33/1749.96/1872.65 亿元,归母净利润分别为 41.72/90.33/115.71 亿元,EPS 分别为 0.12/0.26/0.33 元,对应 PE 分别为 43/20/16 倍,给予“增持”评级。

      【风险提示】

      韩厂退出LCD市场不及预期;

      面板价格上涨幅度被高估;

      疫情再次大规模爆发;

      中电熊猫收购案受阻。