晨会报告

类别:晨报 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:丁智艳 日期:2020-11-27

  今日重点推荐

      启明医疗-B(02500.HK)深度报告:国内经导管心脏瓣膜领域的领军者

      启明医疗是中国领先的经导管心脏瓣膜医疗器械公司。国内经导管主动脉瓣膜市场高速增长。考虑到尚未得到满足的患者需求,预计国内经导管主动脉瓣置换术(TAVR)市场将从2018 年的约2,900 万美元增长至2025 年的9.57 亿美元,对应复合增速为65%。

      全面的产品组合。公司的产品覆盖四种瓣膜,包括1 款已商业化的TAVR产品(VenusA-Valve)、近期获得国家药监局上市批准的第二代TAVR产品(VenusA-Plus)、处于注册阶段的TPVR 产品(VenusP-Valve)、设计阶段的TMVR 和TTVR 产品等。我们预计2020-22 年VenusA-Valve 的销量将达到2,211 个,4,422 个和8,402 个,销售额分别为3.22 亿元,5.96 亿元和10.4 亿元。

      首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2020-22 年每股摊薄收益分别为-0.19 元,0.36 元和1.08 元(同比增长200%)。根据DCF 模型,我们得出目标价83.00 港币,目标价对应27%的上涨空间,首次覆盖给予买入评级。

      (联系人:周文远)

      松井股份(688157)深度:技术+市场双壁垒赋能,剑指新型功能涂层材料领导者

      新型功能涂层材料国内龙头,以优质终端客户保障营收净利逆势增长。

      公司聚焦3C 新型功能涂层材料赛道,①在3C 涂料领域,已覆盖华为、苹果、小米、惠普等知名终端品牌;②汽车涂料领域,绑定国际车灯龙头法雷奥。2019 年3C 涂料市场全球份额第六,国内第二,2020H1公司营业收入逆势增长11.7%,加速追赶国际龙头。

      以技术+市场构筑稳固护城河,强者恒强趋势不变。3C 涂料行业技术壁垒极高,是强者恒强的过程。对标AKZO、PPG 等国际龙头,公司凭借比肩国际的基础性与应用性技术研发实力,提前进入苹果、惠普等国际龙头供应链体系,保证盈利与前瞻性技术研发能力。

      两大机遇下实现加速赶超,未来成长空间仍存。国内3C 品牌迎来高速发展期,环保政策加码带来水性涂料需求。2023 年3C 涂料市场规模可达133-230 亿元,水性涂料仍有替代空间。公司在手项目丰富,在终端品牌客户渗透率持续提升,仍有向上空间。

      横向纵向双向布局,募投项目赋能成长。纵向进军汽车涂料市场,以环保+性能优势绑定高端客户法雷奥,蓄力广阔市场。横向“涂料+油墨+胶黏剂”一体化布局,打造三合一的涂层材料领导者。

      投资评级:受益于在终端用户渗透率稳步提升+水性涂料替代性需求+3D 玻璃感光油墨华为项目订单放量,三管齐下,预计2020-2022年实现营业收入5.62、7.69、10.64 亿元,对应归母净利润1.12、1.67、2.28 亿元。参考可比公司2021 年估值,给予公司56 倍PE目标估值,对应仍有22%的潜在空间,首次覆盖,给予买入评级。

      (联系人:任慕华)