宏观经济点评:政策回归常态的再确认

类别:宏观 机构:开源证券股份有限公司 研究员:赵伟/杨飞 日期:2020-11-27

  央行对国内经济研判偏乐观、重提防范国际金融风险,重视物价预期变化报告对国内经济研判偏乐观、认为全球经济复苏进程的不稳定性不确定性较大,重提防范国际金融风险。报告认为,供给基本恢复、需求加速改善,经济继续高质量发展具有多方面优势和条件;全球经济复苏进程仍面临较大不确定性,债务攀升、财政可持续和极度宽松货币政策溢出效应等因素,可能加大金融不稳定性。

      物价短期仍可能受供给干扰,预期变化或阶段性引起政策关注。报告认为供给端冲击还面临不确定性、但不存在长期通胀或通缩的基础,重视预期管理。我们预计,2021 年或出现温和通胀,猪价或拖累CPI 中枢明显下移,而消费修复支持核心CPI 逐季回升;内外需“错位”修复下,PPI 或在一季度前后重回正增长。

      政策基调基本延续近期表态,尽可能长时间实施正常货币政策,防范化解风险政策基调基本延续近期表态,尽可能长时间实施正常货币政策。报告中“不让市场缺钱,又坚决不搞‘大水漫灌’,不让市场的钱溢出来”,“尽可能长时间实施正常货币政策,保持宏观杠杆率基本稳定”,基本延续近期领导讲话要点,是对政策回归常态的再确认。报告首次提出“根据宏观形势和市场需要”,科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点,“不让市场缺钱,又坚决不搞‘大水漫灌’”。

      操作层面,把好货币供应总闸门,加快健全金融风险处置责任体系等。历史上,“总闸门”多出现在杠杆率大幅抬升、政策对防风险重视度提升的阶段。当前实体杠杆的抬升,进一步压制经济行为和加速债务风险暴露;政策重心转向调结构、防风险,强调完善债券违约风险防范和处置机制等。此外,报告还首次提及“形成金融、科技和产业良性循环和三角互动”、推动供应链金融规范发展和创新。

      专栏介绍央行报表与货币供应关系、汇率等;贷款利率回升,超储率持续低位专栏1 指出不宜简单根据央行报表、货币乘数变化来衡量货币政策效果,专栏4强调市场化的汇率有助于提高货币政策自主性。报告共写了4 个专栏,专栏2 和4 主要介绍了货币政策工具、宏观政策对经济的支持效果;专栏1 阐释央行报表、货币乘数与M2 变化并无必然逻辑关系,不宜简单根据央行报表、货币乘数变化衡量政策效果;专栏3 强调坚持汇率形成机制市场化,货币政策制定以我为主。

      企业和居民贷款加权平均利率有所上升,超储率继续低位。9 月,贷款加权平均利率5.12%,较6 月提高0.06 个百分点。其中,一般贷款和个人住房贷款加权平均利率分别为5.31%和5.36%,分别较6 月提高0.05 个百分点和回落0.06 个百分点。9 月超额准备金率1.6%、与6 月持平,较2019 年同期回落0.2 个百分点。

      风险提示:海外疫情加速恶化,金融风险累积导致政策出现调整