银行业《2020年第三季度中国货币政策执行报告》解析:贷款利率企稳 重视风险防范

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/蒋昭鹏 日期:2020-11-27

  核心观点

      央行于2020 年11 月26 日发布《2020 年第三季度货币政策执行报告》(简称“《报告》”)。《报告》值得我们关注的要点主要有三个:贷款利率企稳,息差压力明显减轻;政策有序推进,重视中小行防风险;LPR 嵌入FTP,重视信用债违约风险。伴随宏观经济修复,银行已步入利润增长压力减轻、息差逐渐企稳、资产增速保持较高、信用成本有望下降的新阶段。当前板块PB(LF)估值仅为0.74 倍,2010 年以来的分位数为6%,估值处历史低位。我们看好银行股配置价值,推荐优质股份行兴业银行、平安银行、招商银行,以及特色区域性银行常熟银行、成都银行、宁波银行。

      贷款利率企稳,息差压力明显减轻

      9 月新发放贷款加权平均利率5.12%,较6 月+6bp。一般贷款利率、企业贷款利率、票据融资利率、个人住房贷款利率分别为5.31%、4.63%、3.23%、5.36%,较6 月+5bp、-1bp、+38bp、-6bp。一般贷款利率、票据融资利率均已企稳回升,对公贷款利率下降幅度明显收窄(6 月较3 月下降18bp),贷款利率企稳利好资产端收益率表现;负债端成本则有望受益于对公活期存款占比提升、压降结构性存款而保持稳定。我们预计银行息差在经过2021 年初重定价压力后,有望逐渐企稳。20 年9 月新发放一般贷款中利率高于 LPR 的贷款占比为67.70%,较6 月降低2.33pct。

      政策有序推进,重视中小行防风险

      让利措施稳步推进,2020 年1-10 月金融部门向实体经济让利约1.25 万亿元,全年有望完成1.5 万亿元目标。9 月末延期小微贷款本息合计4.7 万亿元,占贷款总额的2.7%,央行明确21 年3 月延期政策将面临退出,部分贷款未能偿还或对资产质量有一定影响,但我们预计上市银行延期还本付息贷款占比较低,其不良生成压力较为可控。截至9 月末,普惠小微企业信用贷款支持计划累计提供优惠资金932 亿元,约占总额度的1/4。监管要求中小银行回归当地、回归本源,开展全覆盖的压力测试,支持其多渠道补充资本和完善治理,有助于防范化解中小银行的潜在风险。

      LPR 嵌入FTP,重视信用债违约风险

      央行下一阶段政策思路主要变化为:1)强调货币政策满足高质量发展的需要,不让市场缺钱,又坚决不搞“大水漫灌”,删除疫情有关表述。2)LPR改革继续推进,将LPR 嵌入贷款FTP 中,有望促使贷款利率对LPR 调整更为敏感。3)完善债券违约风险防范和处置机制,不让局部风险演化为系统性风险、不让区域性风险演化为全国性风险。我们预计货币政策回归常态化、息差企稳有望使银行业净利润恢复正增长。央行对信用债违约事件的态度明确,我们预计信用债违约事件对上市银行信用成本的影响可控。

      我们看好银行基本面改善、估值修复背景下的配置机会。

      风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。