安靠智电(300617):望再度落地GIL大单 驱动公司业绩持续增长

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/孟兴亚 日期:2020-11-27

  事件:1)据公司公告子公司“智能电站”确认为《时创能源年产2GW 硅片和2GW晶硅太阳能电池制造项目智慧模块化变电站工程》中标人,中标价1800 万元,工期50 天。2)公司子公司“河南安靠”确定为”南京燕子矶变西侧杆线迁改(含GIL)工程总承包”包1 综合排序第一的中标候选人,投标报价为1.79 亿元。

      望再度落地GIL 大单,彰显公司突出竞争实力。截止2020 年11 月初,公司合计中标6 项GIL 项目,合计金额约2.98 亿元,其中单个项目中标额过亿的仅有2020 年1 月中标的鲁西化工-聊城化工工业园220KV 输电项目,金额1.76 亿。此次若中标南京燕子矶变西侧杆线迁改项目,望成为公司中标金额最大的GIL 相关项目。

      我们认为公司凭借实现“零泄漏”的密封、焊接、壳体检验三方面专有技术,行业内突出的售后服务团队以及业内领先的GIL 工程经验,已是国内GIL 行业的第一梯队企业,此次中标排序第一再度彰显公司突出竞争力。

      GIL 市场空间广阔,公司测算华东地区相关市场空间望至230 亿。适用于地下输电系统的GIL 相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高,易检测,损耗低等突出优势,伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景,GIL 相关市场望加速发展。

      公司在回复审核问询函公告中针对GIL 市场空间做出测算,以华东地区220KV 架空线总长度为基数,假设按5%的比例改造入地,其中50%采用GIL 形式,以行业结合公司经营数据测算GIL 造价为1300 万/公里,计算得仅华东地区相关市场空间可至230 亿;考虑到多地区与多电压等级同样有GIL 需求,市场空间望再度扩容。

      公司当前跟踪GIL 项目已超产能上限,拟定增募投积极扩产。公告显示,当前公司跟踪包含“张家港高新区220kv 架空线路迁改入地工程”在内共9 个项目,合计219.4km,以上述项目1.5 年建设周期计算,高峰期年需求约146.3km。公司目前年产能仅20km/年,因此公司推出定增计划,拟募资16.07 亿,其中拟投入11.56 亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”,达产后望新增GIL 产能120km/年,可基本满足上述需求。

      股权激励授予完成,业绩考核需3 年复合增长58%。公司已授予高管及骨干员工合计68 名对象183.10 万股,占公司总股本的1.43%,授予价格为11.41 元/股(是10.20 日收盘价的23.6%)。我们认为此番大折扣股权授予,望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。

      同时,公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为:以2019 年净利润6361.6 万元为基数,2020/2021/2022 年业绩(扣除激励费用摊薄后)分别不低于1.0/1.5/2.5亿元,三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时,亦体现出公司对未来业绩增长的信心。

      投资建议:基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大,传统主业经营稳定向上,我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期,结合公司GIL 订单不断落地,我们预计公司2020-2022 年分别实现营收5.3/8.5/14.0 亿元;归母净利润分别为1.4/1.9/2.8 亿元,对应增速分别为115.0%/38.4%/50.0%,维持“增持”

      评级。

      风险提示:行业业竞争加剧,毛利率下降;客户集中风险;工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。