造纸Ⅱ行业:景气度持续上行利好龙头 长期格局优化有望迎来双击

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/张兆函 日期:2020-11-26

  核心观点:

      造纸行业概况:景气度上行利好龙头。近10 年造纸行业产能持续增长,根据卓创资讯,2019 年造纸行业产能达到12650 万吨,同比增长3.22%,相比2010 年增长50.52%,年复合增长率为4.65%。产量方面,近三年产量保持在8800 万吨左右,产量相对产能增长较慢,2019年产量为8855 万吨,同比增长2.68%,较2010 年增长22.19%,年复合增长率为2.25%。龙头厂商规模效应强,始终保持在高于行业的产能利用率,景气度上行将持续利好龙头。

      贸易战对行业影响较小:原材料几无影响;成品纸方面包装影响大于文化。纸浆:贸易战对纸浆进口的政策有影响,但我国自美进口纸浆量维持在150 万吨左右(海关总署数据),基本稳定。占比方面,美国占我国进口来源国的比重由2016 年的6.22%,下降至4.91%。废纸方面,阶段性废纸进口量受贸易谈判略有影响,但随着我国环保政策持续收紧,2021 年将不再有外废进口,贸易战对废纸端的影响将逐渐消失。

      成品纸方面,文化纸需求以内需为主,包装纸需求内外需占比均较大,美对华贸易战使得部分产品被征收高额关税,因此部分包装纸种以产品形式受到冲击,但是整体影响有限。

      疫情对产业链冲击较大,当前已恢复。文化纸方面,需求受学生未上学影响,教辅材料的需求减少较多,因此疫情对上半年文化纸的需求冲击较大;同时受疫情影响,经贸活动减少,铜版纸等与经济活动相关性较强的纸品需求受到影响。5 月底以来,商业活动逐步放开,市场对于下半年学生复学形成一致预期,需求略有回暖,价格触底回升至今。包装纸海外需求仍受疫情影响,但已处持续改善阶段。我国每年纸品出口量较少,但大量的包装纸以产品形式出口至海外,因此今年3 月海外疫情爆发后,外需订单大量取消或减量,造成包装纸需求减少。但随着国内疫情逐渐得到控制,内需逐渐回暖。当前包装纸海外需求仍略受疫情影响,但已持续改善。

      未来展望:受外废进口限制影响,预计箱板瓦楞纸、废纸浆进口量将大幅增加,成品包装纸价格中枢上移。受益于行业集中度大幅上行,预计白卡白板纸价格维持在较高平台。建议关注文化纸龙头太阳纸业,公司经营管理能力强,成本控制领先行业,未来产能持续扩张,看好未来发展。

      风险提示:(一)宏观经济大幅下行,消费增速不及预期(二)行业产能无序投放导致产能过剩(三)原材料价格剧烈波动。