研究11月26日最新观点:荣耀分拆落地 组件缺货令供应链如水中望月

类别:策略 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员: 日期:2020-11-26

  每日重大财经

      【财联社11 月26 日早间新闻精选】

      1、11 月25 日,习近平致电拜登,祝贺他当选美国总统。习近平表示,希望双方秉持不冲突不对抗、相互尊重、合作共赢的精神,聚焦合作,管控分歧,推动中美关系健康稳定向前发展。

      2、习近平在中央军委军事训练会议上强调,全面加强实战化军事训练、全面提高训练水平和打赢能力。

      3、国家发改委调查新能源车投资,要求各地发改委上报新能源汽车的投资情况,其中明确要求各地详细报告恒大、宝能等企业2017 年以来在当地投资情况。

      4、中国华能集团“十四五”将在天津投资500 亿元,根据协议,华能将加大氢能领域科技创新力度,试点打造氢燃料电池热电联供系统。

      5、财联社独家报道,北京市辖属12 家信托公司被通知于今日到银保监开会,议题涉及风险类项目。据悉,多家信托公司近日收到监管窗口指导,要求严格压降融资类信托业务规模。

      6、据媒体报道,特斯拉计划2021 年在中国建造一座新工厂生产充电桩,将投资4200 万元人民币。此外,特斯拉计划在柏林超级工厂建设年产100GWh 电池工厂。

      7、华为重申,华为不造整车,而是聚焦ICT 技术,帮助车企造好车,成为智能网联汽车的增量部件提供商。

      8、香港特首林郑月娥在宣读施政报告时称,拟逐步扩大互联互通,会逐步加入未盈利生物科技股份,也会纳入科创板A 股股份,但未有提及第二上市的中概股。

      9、据环球时报消息,一份法律文书显示,特朗普政府在本周三同意将TikTok 剥离在美业务的期限再次延长7 天。

      10、近日,央行与香港金融管理局续签货币互换协议,互换规模由原来的4000 亿元人民币/4700 亿港元扩大至5000 亿元人民币/5900 亿港元,有效期五年,经双方同意可以展期。

      11、复星医药拟非公开发行A 股股票,拟募集资金不超过49.8 亿元。

      12、天汽模公告称,驻马店产投拟溢价7 成受让公司17.7%股份,实控人变更为驻马店市人民政府。

      13、8 天7 板小康股份公告,新能源汽车板块的营收占比较低,尚未实现盈利。

      14、国药集团副总经理石晟怡表示,集团已向国家药监局提交了新冠疫苗上市申请。

      15、美股三大指数涨跌不一,纳指涨0.48%,创收盘历史新高。大型科技股普涨,新能源汽车中概股回调,小鹏汽车跌超9%,理想汽车跌超7%。

      行业最新观点

      【太平洋电子】荣耀分拆落地,组件缺货令供应链如水中望月本周核心观点:本周,电子行业指数下跌1.14%,307 只标的中,扣除停牌标的,全周上涨的标的137 只,周涨幅在3 个点以上的56 只,周涨幅在5 个点以上的36 只,全周下跌的标的166 只,周跌幅在3 个点以上的82 只,周跌幅在5 个点以上的42 只。

      最近两周市场关注的重点无疑是荣耀分拆传闻的最终落地,华为明确分拆荣耀品牌后,外界多认为将有利于让相关手机供应链业者绝处逢生,此外小米、Vivo、Oppo 等品牌厂商在国内的手机出货目标(因华为被实体名单调高的)也恐因竞争加强而再度调整。华为分拆荣耀,将高、低阶手机划分成不同事业体营运的作法虽迫于无奈,但并非首例,过往Oppo 投资Realme,小米将红米品牌分拆皆是成功案例。而且事实上,Realme、红米独立后,两者营运表现均可圈可点,除Realme 在东南亚市场的手机销量持续成长之外,红米今日手机出货量也高于小米,已经成为小米手机出货毋庸置疑的主力,因此,荣耀脱离华为掣肘后的前途成长也是应给予厚望的。

      延续近一个月的电子板块的调整当下仍在持续,苹果供应链目前整体的出货仍然良好,四季度唯一的不确定问题是零组件缺货,而且不仅是iphone 12,Mac、iPad 和某些Apple Watch 型号的供应都受限制,如这些问题不能有效得到梳理的话,势必会影响到Q4 的整体出货预期,整个供应链如“水中望月”般看得到商机却吃不饱的情形,恐怕还需要持续一段时间。当下尚需谨慎观察,因此仍维持板块“中性”评级。

      另外,海思被禁的后续影响目前已经有所体现,虽然其库存尚多,但下游客户担心日后断粮压力,已经开始在国内或者台湾厂商中寻找替代来源,这其实对于国内IC 设计小厂而言是难得的成长良机,下游应用如影像处理、安防、传感器元件及STB 芯片等方向都将有明确受益。

      行业聚焦:今天,SEMI(国际半导体产业协会)公布了10 月北美半导体设备制造商出货金额,达26.4 亿美元,月减3.7%,年增26.9%;尽管设备销售额较10 月微幅下滑,但较去年同期已连13 个月维持正成长。

      据报导,三星电子正计划在明年下半年推出的折叠机Galaxy Z Fold 3 配备最新的屏幕下镜头技术(UDC),意味着智能手机将不再出现“浏海”或“挖孔”,实现真正的“全面屏”手机。

      本周重点推荐个股及逻辑:我们的重点股票池标的包括:蓝思科技、春秋电子、斯迪克、韦尔股份、长电科技。

      风险提示:(1)市场超预期下跌造成的系统性风险;(2)重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险。

      【太平洋有色】碳酸锂盈利改善趋势延续| 行业观点及高频数据跟踪观点概要

      黄金:短期受压制但中长期仍看好

      铜铝:宏观利好叠加基本面支撑

      锂钴:碳酸锂盈利改善趋势延续

      观点全文

      权益市场表现:板块再度大幅跑赢大盘

      本周上证综指周环比上涨2.04%,沪深300 上涨1.78%,有色板块(sw)上涨6.04%,延续显著的超额收益。

      有色各子板块除了锂(-0.09%)继续疲弱,其他子板块全部实现上涨,其中铝(+9.34%)连续两周涨幅超过8%,此外铅锌(+8.80%)、黄金(+8.79%)、铜(+7.53%)涨幅靠前。

      我们上期组合池推荐标的平均上涨4.52%,继续跑盈大盘。组合池个股周涨幅分别为西部矿业(+11.21%)、盛屯矿业(+6.84%)、天山铝业(+4.91%)、博威合金(+3.54%)、赣锋锂业(+2.00%)、赤峰黄金(-1.40%)。

      商品市场表现:稀土和锂价持续反弹

      本周工业金属整体反弹。SHFE 铜/ 长江现货铜/ LME 铜分别周环比变动+2.08% / +2.11% / +3.73%;SHFE铝/ 长江现货铝/ LME 铝分别周环比变动+2.43% / +1.73% / +2.82%;SHFE 镍/ 长江现货镍/ LME 镍分别周环比变动-1.77% / -0.95% / +1.29%。

      本周贵金属再度调整,其中COMEX / 伦敦现货/ SHFE 黄金分别变动-0.99%、-0.80%、-1.18%;COMEX / 伦敦现货/ SHFE 白银分别变动-2.16%、-0.33%、-0.77%。

      本周稀土和锂价连续数周反弹,其中金属钕(+5.24%)、金属铽(+10.23%)、镨钕合金(+5.17%)、碳酸锂维持高位;此外,镁锭(+1.42%)、金属硅(+1.42%)也连续上涨。

      主要观点以及推荐:碳酸锂盈利改善趋势延续

      黄金:短期受压制但中长期仍看好

      本周黄金在疫苗消息打压下再度下跌,德国BioNTech 和美国辉瑞制药合作研发的新冠疫苗再度传来好消息,三期临床试验最终数据显示有效性达95%。但明显能看到,与上一次消息相比,黄金对其反应并没有那么剧烈,这显示出疫苗对金价的边际影响正在削弱。此外美国参众两院有关刺激方案规模的立场仍然相差甚远,财政刺激方案迟迟无果也对金价产生了一定压制。

      但中长期看,宽松货币政策对于黄金的利好逻辑仍旧在延续。而且在疫情催化下,全球杠杆率仍旧持续在提升,国际金融协会(IIF)预计到今年年底,全球债务规模将飙升至创纪录的277 万亿美元。债务总额与全球国内生产总值(GDP)之比将达到365%,远高于2019 年底的320%。高债务问题对于低利率和宽松的持续性具有潜在约束,黄金中长期仍旧值得看好。推荐关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。

      铜铝:宏观利好叠加基本面支撑

      本周大宗商品面临诸多利好,一方面是国外疫苗进展再度乐观,另一方面从国内看,经济数据靓眼以及RECP协议签订都对市场情绪产生了正面刺激。1-10 月国内固定资产投资同比增长1.8%,较上期提高1 pcts,工业投资同比下降2.2%,降幅比前期收窄1.1 pcts,基础设施投资同比增长0.7%,增速比前期提高0.5 pcts,房地产投资同比增长6.3%,较上期提高0.7 pcts,此外消费增长4.3%,增速比上月提高1 pcts。固定资产投资上行叠加消费复苏,经济复苏预期边际增量,在需求端对铜铝等大宗金属价格产生了较大利好。

      而从基本面上看,铜铝等大宗品也有持续改善的迹象。铜方面,LME/COMEX/SHFE 显性库存分别周环比下降4.75%、1.11%和17.96%,铝方面,LME/SHFE 库存分别周环比下降1.07%、0.21%,百川数据统计铝锭库存周环比下降1.36%。除了库存去化的支撑,而供给端,废铜紧张情况仍未缓解,据世界金属研究局数据,1-9 月全球精铜供应平衡为缺口88 万吨;铝方面尽管企业仍然稳步推进投复产计划,但供给尚未见到明显增多,同时部分铝企面临采暖季错峰生产,预计供给端短期难以上量。目前测算电解铜毛利已经连续14 周高于6000 元/吨,电解铝毛利连续17 周超过1000 元/吨,本周更是达到2336 元/吨的高位。铜铝推荐关注紫金矿业、西部矿业、天山铝业、神火股份。

      锂钴:碳酸锂盈利改善趋势延续

      当前锂钴仍旧延续分化,钴因下游需求疲弱,库存处于高位,因此价格相对疲弱。而锂的基本面相对优异。

      本周国内电池级碳酸锂市场主流报价4.25-4.5 万元,工业级碳酸锂市场实际成交价格主流3.7-4.1 万元/吨之间。目前碳酸锂现货库存依旧紧张,本周库存周环比大幅下降9.43%。而产量则周环比下降4.44%。供给减量,库存更大幅度去化,显示出需求端的乐观。碳酸锂毛利上周首度转正后,本周毛利进一步扩大至221 元/吨,预计未来盈利改善趋势,在下游新能源汽车产销持续回暖下,仍将有所延续。我们上期认为碳酸锂毛利转正,行业进入拐点,当前维持此判断。锂钴推荐关注赣锋锂业、盛新锂能、华友钴业、盛屯矿业。

      本期标的池推荐:西部矿业、天山铝业、博威合金、盛屯矿业、赣锋锂业、赤峰黄金。

      风险提示:美元持续大幅走强、需求复苏不及预期上市公司速递

      【太平洋有色| 深度】西部矿业:西部资源巨头进入业绩转折期报告摘要

      西部深具优势的大型铜铅锌资源开发巨头

      公司分矿山、冶炼、贸易和金融四大板块经营,目前已发展成为国内领先、中国西部地区最具竞争力的铜铅锌资源开发企业。公司收入主要来贸易和选冶,毛利则超九成来自于选冶。

      采选板块:玉龙二期投产,权益产能翻倍

      公司下属玉龙铜矿拥有资源可观,在国内资源储量仅次于未投产的驱龙铜矿。玉龙二期预计2020 年底投产。

      届时公司公司铜矿总产能将达到16 万吨,权益产能达到10.54 万吨,相较于原先产能规模分别增加167%和122%。

      在铜精矿4 万元/吨、玉龙铜业净利率30%的假设条件下,我们预计玉龙二期达产后,公司将有约7 亿元左右的归母净利润提升。按照玉龙二期新增10 万吨铜产量计算,铜精矿每上涨10000 元/吨,则公司归母净利润将大概增厚1.74 亿元,相对可观。

      在当前全球流动性宽松、经济边际复苏、美元趋势性走弱的环境下,铜价向上空间仍然充足。

      其他板块:冶炼减亏,贸易平稳,金融扩张

      冶炼通过技改升级,产量或逐步小幅攀升,能有效减亏;贸易业绩规模已逐年降低,且毛利率稳中有升;金融业务则处于持续扩张阶段,毛利率远高其他业务。

      业绩预测、投资建议及风险提示

      业绩预测:我们预计公司2020-2022 年将实现归母净利润分别为8.51、14.60、16.50 亿元,对应EPS 分别为0.36、0.61、0.69 元,动态P/E 为24.01、13.99、12.37 倍。

      估值比较:从可比公司看,市场给予2020 年P/E 均值及中位数分别为39.49、33.59 倍、给予2021 年P/E均值及中位数分别为29.81、21.31 倍。2020、2021 年西部矿业仅有24.01、13.99 倍,估值提升空间巨大。

      投资建议:若按照行业中位数,2020-2021 年分别给予公司33.59 倍、21.31 倍P/E,对应2020 年目标价12.09 元、2021 年目标价13.00 元。对比当前价格(2020 年10 月13 日收盘价8.57 元),向上至少有40%空间,我们维持公司买入评级。

      风险提示:铜等大宗商品价格波动风险;

      【太平洋医药|周报】创新药行业周报—贝达药业ALK 抑制剂恩沙替尼获批报告摘要

      国内动态:贝达药业ALK 抑制剂盐酸恩沙替尼用于接受过克唑替尼治疗后进展的或者对克唑替尼不耐受的ALK 阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的上市申请获得NMPA 批准。II 期临床数据显示接受盐酸恩沙替尼治疗的患者ORR 为52.6%,疾病控制率为87.8%,中位PFS 为11.2 个月,颅内ORR 为71.4%,颅内病灶控制率达95.2%。

      国外动态:吉利德长效HIV-1 衣壳抑制剂lenacavivir 用于经历过多次治疗的HIV-1 多重耐药感染达到II/III 期主要临床终点。研究结果显示在随机分配到lenacapavir 组的24 人中,基线病毒载、量的中位数为4.2log10 拷贝/mL,67%的受试者CD4 计数低于200 个/uL。在14 天的治疗结束时,与安慰剂加入功能性单药治疗相比,接受lenacapavir 的受试者达到病毒载量减少至少0.5log10 拷贝/mL(主要终点)的比例具有统计学意义(88%对比17%)。此外,与安慰剂组相比,lenacapavir 组的病毒载量平均变化在统计学上更显著(-1.93log10 拷贝/mL 对比-0.29log10 拷贝/mL)。

      新药审评动态:本周新药临床试验申请承办动态共23 条,其中国内企业动态有17 项,上市企业动态包括恒瑞医药的HRS4800 片、TLR7 选择性激动剂SHR2150 胶囊、中国生物制药的TQA3810 片、康方生物的PD-1/CTLA-4 双特异性抗体AK104 注射液新适应症、天士力的创新复方药物PXT3003。本周共有11项新药申请上市获得承办, 包括华兰生物的狂犬病人免疫球蛋白和BI 的恩格列净用于治疗伴或不伴糖尿病、射血分数降低的心力衰竭成人患者的新适应症。

      投资策略:本周A 股医药板块持续下跌,前期涨幅较大板块如CXO 板块和疫情相关个股回调较多,港股创新药企如复宏汉霖、康方生物和信达生物走势略有回暖。四季度政策对板块影响较大,重点关注即将到来的新一批医保谈判,PD-1 等重点品种降价幅度将影响板块整体表现;长期来看创新产业链龙头企业如恒瑞医药、药明康德等市场地位稳固,内生增长确定性强,投资回报也更加显著。

      风险提示:带量采购等政策性降价超预期风险;其他政策不确定性风险