金山办公(688111):业务边界持续拓宽 网络效应构建高壁垒

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:浦俊懿/游涓洋 日期:2020-11-26

  公司是国内领先的办公软件和服务提供商,市占率行业领先。公司主要从事WPS Office 办公软件产品及服务的设计研发及销售推广,产品市占率水平领先。计世资讯数据显示,16-18 年公司国内WPS 用户占国内办公市场用户总规模的比例分别为27.81%、38.40%、42.75%,领先于其他国内办公软件厂商。在企业级市场,公司业务已覆盖30 多个省市自治区政府、400多个市县级政府,政府采购率达到90%。

      公司业务边界不断拓宽,在正版化及国产化替代趋势下将持续受益。公司积极布局金山文档、OFD 版式文档等领域,扩大自身业务边界。在企业端,公司推出WPS+云办公解决方案,已在大量制造、零售、电商等众多行业企业落地,同时公司将WPS 的技术优势和研发平台等核心能力开放,共建办公软件产业生态,未来B 端市场有望成为公司最大的增长动力。在当前正版化及国产化替代趋势下,公司凭借自身产品优势有望持续受益。

      公司践行Freemium 模式,网络效应铸就公司的高壁垒,未来主要产品月活及付费率有望持续提升。公司通过“免费”的策略持续获取新客户,降低用户的获取成本,而优异的产品性能以及产品在文档格式、操作系统等方面良好的兼容性成为这种创新销售策略成功的基础。通过为用户带来边际效用的持续提升,构建了强网络效应优势。在付费的增值服务方面,公司通过高研发不断创造价值点,提升付费率。而云存储、稻壳模板等于用户内容深度相关的功能点有望增强付费客户的粘性。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司20-22 年EPS 分别为1.84、2.83、3.79 元,由于公司17-19年ROE(加权)高于可比公司平均水平,并在基础办公软件行业优势明显,我们看好其长期成长,根据可比公司22 年的PE 水平,我们给予公司10%的溢价,对应22 年91 倍市盈率,目标价为344.89 元,首次给予增持评级。

      风险提示

      国产化替代及正版化推进不及预期的风险;付费率转化不及预期的风险;估值溢价过高风险