云海金属(002182)：签订30万吨高性能镁合金及深加工项目 产业链一体化发展向好

　　公司近况

    　　近日，公司发布公告，拟与宝钢金属、安徽省池州市青阳县人民政府共同设立合资公司，投建年产30 万吨高性能镁基轻合金及深加工项目，具体包括投资规划建设年产30万吨高性能镁基轻合金、15 万吨镁合金深加工产品、100 万吨熔剂、2500 万吨骨料及机制砂。公司拟以自有资金投资，该项目固定资产投资为104 亿元，且深加工区投资强度不少于200 万元/亩。对此，我们点评如下：

    　　评论

    　　1、发力高性能镁合金轻量化应用，项目产能规划远超公司现有产能，投产后或增厚公司年均盈利12.5 亿元。截至2019 年，公司镁合金总产能18 万吨，项目投产后公司产能将提升至48 万吨，实现翻倍增长。盈利层面，公司预计该项目全部达产后，可实现年均销售收入102.5 亿元, 年均净利润12.5 亿元，将大幅增厚公司盈利空间。

    　　2、项目区位优势显著+深化与宝钢金属战略合作，推动全产业链一体化发展。该项目选址安徽省池州市青阳县，矿产资源丰富，客户资源集中，交通便利，区位优势突出。同时，项目投资主体的合资公司由宝钢金属/云海金属/青阳建投出资24 亿元共同设立，持股比例分别为45%/45%/10%。我们认为，本项目将继续深化公司与宝钢金属的战略合作，完善“云海保障镁资源+重庆博奥做深加工+宝钢金属客户和设计能力”合作模式，公司有望继续享受镁行业的增长红利。

    　　3、行业层面，近期受益于汽车市场回暖，镁价已有所回升，明年我们继续看好汽车市场+出口对镁需求的拉动，中长期看好新能源车轻量化趋势，看好公司受益于量价齐升而实现业绩增长的潜力。

    　　近期汽车市场回暖+出口环比增加，镁供给格局有所改善，镁价筑底回升。近期随汽车市场产销环比回升，镁锭价格已回升至13,650 元/吨（11 月25 日），较9 月低点12,200 元/吨累计上涨12%。2020 年至今，镁合金出口占其需求结构比例为34%，9 月中国镁锭出口量12,207 吨，同比/环比-29.5%/+14.2%。考虑明年海外需求或将复苏，叠加镁出口环比也已体现回升趋势，我们预计明年镁价区间在15,000 元/吨以上。

    　　受益于汽车轻量化趋势，中长期镁需求有望继续向好。镁具有轻质和高比强度等优异性能，但前期产值规模小、价格高限制了其应用拓展。中长期看，随着镁铝价格比下降，镁合金产品在经济性和性能优异性的兼备能力逐渐体现，我们预计全球2019~2025 镁合金需求复合增速达10.2%。

    　　估值建议

    　　我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级不变，对应20/21 年27.4x/18.7x P/E，维持目标价15.6 元，对应20/21 年36.5x/25.0x P/E，较当前股价具有33.3%的上行空间。

    　　风险

    　　镁价超预期下跌。